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雷达卡
注：原文题目为《美国基础设施建设的主要领域和宏观外溢影响》，发表在《国际金融》2022年第5期，部分内容有删减。
摘要：美国正积极推进大规模基础设施建设。过去经验表明，大规模基建短期内经济提振效果明显，之后效应逐渐减弱；基建投资在衰退期对经济拉动作用高于常态期；投资领域越符合当时经济社会和产业发展趋势，对劳动生产率刺激作用越大。拜登基建计划短期将刺激美国经济增长，利好交通运输与设备以及能源行业，但部分原材料价格大幅上涨会抬升通胀压力，部分抵消利好效应；中长期看，拜登基建计划将使美国政府财政赤字和债务问题更加严峻。从对中国影响看，短期将小幅拉动相关产品对美出口，输入性通胀压力将增加；长期看，美国制造业竞争力提升可能降低对中国进口依赖度。
近年来，美国逐渐意识到基建对经济具有重要带动作用，开始积极推动“基建经济学”。2021年8月10日，美国参议院通过总额约1.2万亿美元的“基建和就业法案”（Infrastructure Investment and Jobs Act），11月15日美国总统拜登正式签署该基建法案；10月28日，拜登推出规模1.75万亿美元的“社会支出和气候变化法案”（Social Spending and Climate Bill），众议院于11月19日通过该支出法案并提交参议院做进一步修改。2021年6月，在美国主导下，G7领导人峰会联合声明提出“重建更美好世界”（Build Back Better World,下文简称B3W）的全球基础设施建设新计划，声称将“协助中等收入和低收入国家建设基础设施”，旨在打造“一带一路”替代方案。2020年6月，白宫发声明称，在德国慕尼黑召开的七国集团（G7）峰会上，拜登将联手其他成员国启动一项全球基建倡议——“全球基础设施和投资伙伴关系”(PGII)。这一倡议将筹集数千亿美元，为全球提供高质量、可持续的基础设施。
一、基建逐渐成为经济复苏和大国竞争重要抓手
基建是一国经济发展的重要物质基础，短期可刺激投资，带动产业链上下游发展，推动经济从危机中恢复，长期可改善生产条件，提升经济竞争力。目前美国大举推动基础设施建设，既是基建更新需要，也是经济复苏重要依托，同时也有大国博弈考量。
从历史经验看，在经济萧条期，面对动荡的经济形势和民众就业压力，基建投资往往是带动经济走出低谷的关键举措。美国能够从1929-1933年大萧条中恢复，很大程度上得益于罗斯福新政下对公共工程的修建和投资。此次疫情发生后，美联储采取的宽松货币政策对于缓解短期流动性危机效果明显，但在零利率约束下存在“流动性陷阱”，对于投资的刺激作用有限，财政政策对于应对危机的长期影响更加有效。美国财政部陆续推出六轮财政刺激和救助计划，用于直接向民众拨款、减税、提供失业救济、援助企业，规模合计约6万亿美元，对于稳定家庭收入、改善社会需求起到重要作用。基建投资法案的推出，将提振社会需求和产业链上下游行业产出，工人就业、收入和消费将随之增长，有助于经济迈向良性循环。
基建投资也是大国博弈的重要领域，良好的基础设施、顺畅的物流和供应链网络是一国制造业优势所在。回顾历史，基建投资深刻地影响了世界经济和产业格局。大航海时代，荷兰、英国增加造船、航海等基建投资，成为全球霸主；第二次工业革命期间，德国、美国增加铁路投资，加速工业化、城市化和产业集聚进程，促进了两国崛起；20世纪90年代，克林顿政府的“信息高速公路计划”，使美国在互联网和数字经济时代获得领先优势。目前，美国产业空心化和基建老化愈加严重，拜登政府希望重塑制造业竞争力，加大基础设施建设就成为关键，有利于改善企业经营环境，降低生产成本，吸引海外企业回流。
二、拜登基建计划将加大美国通胀风险
结合过去经验，短期看，拜登基建投资将刺激经济增长，利好主要集中在交通运输与设备以及能源行业。1.2万亿美元基建法案主要包括道路、桥梁、铁路、机场、港口等传统基建项目，以及宽带、新能源等新基建项目。每年约2000亿美元的基建投资规模约占美国GDP的1%左右，将刺激国内需求增长。从利好行业看，拜登基建计划将主要推动交通运输与设备以及能源（包括新能源）行业增长。2020年，上述两个行业分别占美国GDP的1.30%和1.27%。除去科研经费，拜登1.2万亿美元基建法案每年将为交通运输与设备、能源领域提供约340亿美元和149亿美元额外需求。经测算，2022年，1.2万亿美元基建法案对交通运输与设备行业的提振约为10.8%，对能源行业的提振约为5.1%。从基建计划所需原材料看，交通运输与设备和新能源行业所需原材料主要涵盖矿产、工业金属、化学品等。例如，道路、桥梁修建需要水泥和钢铁，铁路需要钢材，高速网络建设需要铜、橡胶，高储能电池需要锂等。随着1.2万亿美元基建法案的实施，美国原材料需求量将提升。
图1. 拜登基建计划对交通运输和能源行业的提振效果预测
资料来源：Wind；中国银行研究院
美国通胀压力将进一步提升，部分抵消基建的积极效应。目前受全球大宗商品价格高企、能源供应紧张、美国流动性泛滥和部分供应链恢复不及预期等因素影响，美国通胀压力快速抬升，美国基建计划下原材料需求增加将进一步恶化供需失衡情况，加剧通胀压力。
拜登基建计划对国际大宗商品市场溢出效应大小取决于三个因素，即原材料需求增长幅度、美国消费占全球消费比重、产品自给率。经测算，美国铁矿石、钢材、铜、锌等原材料需求预计将分别增长4.2%、3.6%、2.6%和2.5%，带动相关产品价格提升。不过考虑到不同产品国内自给率不同，预计对美国国内和国际产品价格的外溢效应将有所差异。铁矿石需求虽增长最快，但美国铁矿石自给率超过1，国内产出大于国内消费，超额需求将很大程度被国内产出消化，价格抬升影响预计将有限且主要限制在国内。美国钢材和铜的自给率分别在0.8和0.6左右，锌更是低于0.2，超额需求将更多通过进口满足，不仅将导致国内物价上涨，同时也将刺激国际大宗商品价格上涨，对外输出通胀。石油需求虽然预计仅增长0.9%，但美国石油消费量约占全球消费量1/5，美国石油需求增长将抬升国际油价。
图2.拜登基建计划对美国原材料供求影响预测
注：气泡大小代表拜登基建计划对需求的影响程度
资料来源：美国地质调查局（USGS），彭博，中金公司，中国银行研究院
三、对中国的影响
拜登基建计划短期内对中国出口有利。基建相关行业在美国进出口贸易中的占比较高。根据海关编码HS分类，基建涉及行业主要包括矿产、化学品、塑料与橡胶、石料与水泥、贱金属、运输设备和电气设备。2020年，美国基建相关贸易占其进口与出口总额的比重分别为35.4%和40.8%，净进口为4229亿美元。其中，电气设备、钢铁和橡胶制品是美国进出口贸易前三大行业，贸易逆差规模分别为271亿、266亿和173亿美元。因此，拜登基建计划将使塑料、钢材、机械等产品进口增加。
图3. 美国部分基建相关行业贸易规模
资料来源：UNComtrade，中国银行研究院
基建相关产品是中美贸易主要领域，中国是美国基建所需原材料、产品的主要进口来源国。2020年，美国从中国进口的基建相关产品占美国该类产品进口总额6.7%。其中，进口比重最多的为炸药、塑料、玻璃和铁道相关产品，分别占美国该类产品进口总额的44.2%、35.1%、34.2%和30.5%，美国从中国进口的钢材与电气设备占比也超过20%。2020年，美国向中国出口的基建相关产品仅占美国该类产品出口额的3.9%。拜登基建计划对中国的外溢影响主要通过进口渠道。
图4. 与中国贸易占美国相关行业贸易总额比重
资料来源：UNComtrade，中国银行研究院
拜登基建计划实施将小幅拉动中国出口增长，对塑料、钢材、电气设备等产品出口的刺激作用相对较大。美国是中国主要出口贸易伙伴，其原材料和机械设备需求增加能够带动我国相关产品出口增长，但整体影响较低。2020年，中国对美国出口占中国出口总额的17.5%，基建相关产品占中国该类产品出口总额的14.1%。经测算，拜登基建计划能够为中国出口每年带来约50亿美元增量，对中国向美国出口的提升效应仅0.01%。相较其他原材料，拜登基建计划对炸药、塑料、玻璃、钢材和铁道相关产品的出口带动作用可能会更加明显。我国上述产品在美国市场份额高，产品替代性低，美国需求增长将在很大程度上转化为对我国相关产品进口。
拜登基建计划下部分产品订单可能将流向东南亚和南亚国家。近年来，在中国劳动力价格上涨和中美贸易摩擦背景下，美国从东南亚和南亚国家进口大幅增加。近几年美国从中国进口的橡胶、石料和水泥、钢材明显下降，而从印度、越南和马来西亚进口出现增长。
图5. 1991-2020年美国部分原材料进口分布
资料来源：UNComtrade，中国银行研究院
从更长周期看，拜登基建计划可能不利于中国出口增长。除了可能将部分订单转向东南亚和南亚国家，拜登基建计划旨在刺激美国国内就业，恢复国内制造业，从而将降低美国对中国进口的依赖程度，一定程度影响中国出口增长。
四、启示及建议
作为危机应对举措，美国推动基建计划，短期将加快经济复苏。不过考虑到美国基建计划主要集中在传统领域，对美国长期劳动生产率和经济增长外溢效应有限。特别是目前美国面临严峻的通胀考验和政府债务问题，美联储将加快紧缩货币政策，基建计划可能将进一步加剧美国经济面临的困境，积极效应可能将大打折扣。我国应充分借鉴美国基建投资经验，在提振短期需求同时，确保财政可持续性，促进经济长期稳定增长。
转自:https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMzUyNzYyNw==&mid=2247485068&idx=1&sn=a302d1f540ded80716618638cabaed34&chksm=96cf4228a1b8cb3ec4749bb7927052e54debd372575de724dfe273aea5dec13840b4a44c4bc6&token=2009453819&lang=zh_CN#rd
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