中金投资策略报告110613全球市场_2011年下半年展望

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美国经济再平衡继续，海外股市三季末反弹
主要观点：
􀁹 美国经济再平衡继续，复苏一波三折有深刻原因。美国经济增速明显放缓，复苏
前景不确定性增加。除了短期的因素以外，造成这种局面的主要原因是，刚刚过
去的这轮经济衰退不是普通意义上的经济衰退，而是一次“资产负债表性的经济
衰退”，其最重要的特征是，经济中各个主要部门的资产负债表遭受到严重损伤；
因而在衰退结束后，各部门忙于修复资产负债表，降低杠杆率，不愿继续负债。
在这种情况下，包括企业在内的各部门不是以利润最大化为目标，而是以降低债
务水平为紧要任务，造成总需求不足和传统货币政策的作用有限。危机爆发后，
全球主要经济体推出的经济刺激计划实际上就是通过加重ZF资产负债表受损的
程度来修复另外三个部门的资产负债表。美国ZF的债务已经大幅膨胀，而其它
三个部门债务水平明显下降，但这个过程仍在进行当中，并且美国将长期承受降
低债务总量的压力，因此未来美国经济有可能会长期低速增长。我们认为，从今
年第2 季度开始出现的经济增速明显放缓，是一个正常现象，是各种宏观因素反
应在经济增长上的必然结果。
.......

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