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英国减税“U型反转”，股、债、汇三杀
2022年9月下旬以来，英国财政政策一波三折，金融市场巨震，股债汇一度三杀。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随即英国养老金爆仓引发流动性危机，央行在加息周期中紧急宣布无限量QE，海外市场波动率再度放大。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年10月20日，英国前首相特拉斯宣布辞职，上任仅44天。英国资产价格异动背后主要触发因素是什么？未来英国财政与货币之间的矛盾风险是否解除？英国养老金风波反映了怎样的隐忧？
触发因素：超预期的减税政策引发高通胀与债务担忧，英国债券被大量抛售。9月6日，英国前首相特拉斯上台明确其施政目标为低税收、高工资、高增长。9月23日，英国前财政部长夸尔滕推出合计450亿英镑的减税政策，包括取消上调公司税至25%的计划、取消额外的个人所得税（富人税）、股息附加税，大幅削减购房印花税等。据英国财政研究所预测，本次减税政策将导致未来几年英国政府的花费超过1500亿英镑，是自1972年以来英国最激进的减税方案，并且减税政策所需的1500亿英镑中有724亿需额外借入。由于减税政策更多针对富人和企业，市场对政策刺激有效性产生怀疑，同时潜在的高债务和高通胀担忧导致英国资本市场震动，股、债、汇一度面临三杀。激进的财政刺激引发市场强烈恐慌，英国国债利率随即飙升。同时，财政压力陡增，市场担心英央行货币政策面临两难，未来经济增长信心快速走弱，英镑大幅贬值。债券价格的迅速下跌导致英国养老金LDI策略面临前所未有的流动性危机，保证金追缴压力导致养老金进一步抛售国债换取现金，30年英国国债收益率从9月21日的3.6%迅速飙升突破5%，短短几个交易日英国债市全面崩盘。9月28日英央行宣布紧急QE，随后30年英国国债利率回落100bp，市场波动得以平息。截止2022年10月12日的两周内，英央行共购买124亿英镑的英国长期金边债券。
短期关注：英国新一轮财政方案与英国最新主权评级结果。减税风波后，英国执政党支持率急剧下滑，保守党支持率从32%快速下跌至23%，而反对党工党支持率加速上升至50%。根据民调机构Opinium统计，53%的英国选民认为特拉斯应该辞职，61%的英国选民认为今年应该再次举行大选，选出新首相取代特拉斯。10月14日，前财长夸尔滕被解职。10月20日，特拉斯宣布辞职。新财长上台后如何与央行配合对资产价格而言仍然非常关键，未来重点关注10月21日评级机构对英国主权债务的评估结果、10月底新财长的减税新方案和财政议会闯关。10月13日，英国政府表示将取消该mini-budget的部分关键条款，新任财长亨特表示将重新调整财政政策，增加税收的同时增加国家支出。若新财长推出稳定而持续的财政政策，且央行维持紧缩的货币政策，英债收益率大幅上升的空间有限。短期关注10月21日穆迪和标普即将发布的英国信用评级结果。若遭遇评级下调，那英债抛售压力仍大。
余波未了：临时购债只是缓兵之计，真正摆脱高通胀、低增长的滞胀环境才是根本。本轮英债风波的背后本质上反映了英国基本面走弱、高通胀、国际收支恶化之间的负向循环压力。今年以来，英国通胀绝对水平不断高企（9月CPI同比上涨9.9%）。英国长期贸易赤字，商品消费更加依赖于进口，而商品在能源价格上行时涨价压力同样较大，并且价格更具粘性。国际收支不断恶化叠加英镑大幅贬值（年初至今英镑相对美元贬值16.2%）进一步加剧英国国内通胀压力。然而，英央行面对高通胀和经济走弱的两难抉择中更显犹豫，加息节奏明显弱于美联储。本轮加息周期中英央行于2021年12月率先加息，至今累计加息215bp至2.25%，近三次均加息50bp。美联储于2022年3月启动本轮加息，至今累计加息300bp至3.25%，近三次均加息75bp。从高频的景气度数据来看，英国Q3需求走弱速度较快，9月制造业PMI录得48.4。9月议息会议上，英央行表示英国经济在Q2和Q3或将陷入技术性衰退，加息幅度低于市场预期。美国基本面的相对优势将继续支撑强美元，美联储加息力度同样领先，英镑疲软趋势短期难以逆转。从衍生品持仓来看，市场做空英镑的情绪处于相对高位。历史来看，衍生品持仓相对领先于英镑走势，这意味着短期英镑表现依然相对较弱。2020年以来英国的外汇储备开始逐步减少，2022年减少了13%。然而相对于中国和日本，英国外汇储备并不算庞大，极端情形下英国政府干预英镑的能力相对有限。
本轮英债危机和英国养老金风波背后有哪些隐忧？
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