发帖
雷达卡
我们认为 2023 年上半年的市场主线可能是经济内强外弱，政策内松外紧，对应资产价格国内股强债弱，海外债强股弱。下半年海外货币政策转向，流动性敏感资产可能出现配置机会。预计全年大类资产表现：A 股>港股>黄金>美股>
有色金属>黑色金属>美国国债>中国国债>原油。
▍ 预计 2023 年我国有望实现 5%左右的经济增速，上半年将是修复最快阶段。
防疫政策正在进一步向科学精准防疫的方向调整，疫情对经济约束的逻辑可能发生较大变化，消费有望出现恢复，预计 2023 年社零增速可能回升至
6%左右。2023 年房地产宽信用的演绎可能推动竣工链条出现改善，交付问题的缓解和疫情约束的减退可能驱动房地产销售出现一轮弱复苏，房地产对经济的拖累有望收窄。但考虑到长周期问题约束，未来的经济增长引擎可能由房地产让位于高端制造业，新兴制造业和战略新兴产业将迎来更加广阔的发展空间，预计 2023 年制造业投资增速将达到 9.1%左右。参考基数效应和政策落地的节奏，我们认为 2023 年上半年将是经济环比修复最快的阶段。
▍ 政策着力点在于通过财政扩张应对需求不足，货币政策维持偏松基调，中长期改革也将得到进一步深化和落地。2035 年人均 GDP 翻一番的目标要求年均增速达到 4.7%~4.8%，2022 年经济受到内外因素的冲击增速低于长期目标，因此 2023 年稳增长政策大概率不会缺位，政策着力点可能在于通过财政扩张应对需求不足，财政赤字率可能提升至 3%以上，新增专项债额度或增加至 4 万亿以上。预计货币政策在 2023 年面对的内外部约束会逐渐减退，在经济修复阶段会维持偏松基调。“常规降准”料仍有空间，考虑到缴准需求和流动性投放，我们预计 2023 年降准空间在 0.5 个百分点左右，预计三季度会出现 MLF 降息窗口期，幅度为 10bps 左右。二十大报告中提及的改革方向预计在 2023 年也将得到进一步深化和落地。
▍ 美国市场将出现从紧缩向衰退的过度，预计下半年货币政策预期会出现转向。2022 年美联储快速加息的影响预计将在 2023 年集中显现。抵押贷款利率的上升使得新屋销售增速迅速跌至-20%左右，已经呈现出衰退特征。居民实际收入和储蓄率的下行使得消费韧性难以持续。PMI 等先行指标也表明美国可能陷入衰退。但本轮企业和居民的资产负债表情况优于 2008
年，预计衰退的深度有限。劳动力市场供求缺口的收窄使得薪资增速难以持续，预计 2023 年美国 CPI 增速将缓慢下行，年底回到 3.5%左右。经济衰退和通胀回落使得美联储进一步抬升加息终点的必要性降低，预计美联储将于 2023 年一季度结束加息，下半年讨论降息的可能性，年底或 2024
年正式启动降息。
▍ 2023 年国内可能呈现出股强债弱的格局，海外建议关注避险资产的配置价值。2023 年上半年可能是经济修复较快的阶段，若盈利预期改善且海外流动性变化驱动贴现率下行，A 股和港股可能出现明显恢复，建议关注三条线索：1）防疫政策调整；2）二十大报告中提及的中长期改革；3）海外流动性转向。在国内流动性预计缺乏大幅宽松的背景下，股债跷跷板效应可
2023 年大类资产配置策略｜2022.12.5
请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2
能较为明显，上半年长端利率可能出现上行压力，下半年若内外经济共振叠加宽松窗口打开，债券可能存在交易性机会。商品预计会出现较大的结构分化，具有避险属性的黄金可能是全年表现最好的品种，外需驱动的能源和基本金属可能存在调整压力，但下半年若流动性预期改善可能带动基本金属反弹，若国内地产竣工和基建恢复可能驱动黑色金属震荡偏多。海外资产建议关注受经济衰退和流动性转向驱动的美债的做多机会，美股可能在下半年受到流动性驱动出现反弹。
京公网安备 11010802022788号
