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康方生物（9926.HK）：重磅海外授权交易验证双抗管线优势；上调目标价
公司以至多 50 亿美元的对价将 PD-1/VEGF 双抗 AK112 的部分海外权益授出给 Summit Therapeutics，创下国内药企 license-out 对价的纪录。
Summit 的创始人及最大股东 Robert Duggan 先生是一位连续创业者和专业投资人，并将实际承担大部分首付款的支付。我们上调目标价至
63 港元，并继续将公司选为我们生物科技板块的首选标的之一。
国内药企最大出海交易：康方宣布将 AK112（Summit 编号 SMT112）的美国、加拿大、欧洲及日本地区的开发及商业化权益授出给 Summit Therapeutics (SMMT.US)，并将获得 5 亿美元的首付款、至多 45 亿美元的里程碑付款以及低双位数的产品销售提成，总交易对价至多可达 50亿美元，是目前国内药企最大的一笔单产品 license-out 交易。Summit总部位于美国，专注于肿瘤和抗感染领域创新药物开发，其创始/高管团队来自 Pharmacyclics（拥有伊布替尼一半权益，后被 AbbVie 收购）。未来 Summit 计划通过债权+股权融资来支付首付款和里程碑付款。
产品巨大临床和商业价值再获验证：早期临床数据显示，AK112 在初诊 PD-L1≥1%的 NSCLC 患者中 6 个月 PFS 率达到 67%，优于 KEYNOTE042中 5.4 个月的 mPFS 和 49%的 6 个月 PFS 率（两项试验 PD-L1≥50%
的患者比例均在 40%左右）。在市场空间最大的 1L EGFRwt NSCLC 中，
AK112+化疗方案在鳞癌和非鳞癌患者中的初步生存获益分别优于
KEYNOTE-407 和 KEYNOTE-189 中 K 药+化疗方案的数值。Summit 计划于 2023 年 1 月就临床开发和 FDA 沟通，并于 2Q23 启动临床。
如何测算该交易对公司估值的提升：我们在基本、乐观和悲观情形下测算该交易带来的潜在 NPV 增量（详见内页）。我们更新后的目标估值基于基本情形下的 NPV，其中我们假设：1）未来 10 年内将获得总里程碑收款中的一半，获得的概率为 20-50%且逐年递减；2）AK112 在授出区域内成功获批概率为 35%；3）2026 年获批上市，2032 年在授出区域的未经 POS 调整销售额达到 48 亿美元；4）合作收入对应 90%
营业利润率。由此得出该交易的 NPV 贡献约为 20 亿美元/153 亿港元，
约占我们更新后目标估值的 29%。而在乐观和悲观情形下的 NPV 贡献分别为 55 亿美元/428 亿港元和 11 亿美元/82 亿港元。
上调目标价：我们在收入预测中加入经 POS 调整的首付款和里程碑收款，2023-24E 收入上调至 53.1 亿/32.4 亿元人民币，并预计公司将在
2023 年和 2025 年及以后达到盈利、在 2023 年后达到经营性现金净流入。因此，我们上调公司目标价至 63 港元，对应 68 亿美元市值。
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