摩根士丹利-医疗保健行业欧洲卫生保健：医学技术与服务，有吸引力的行业-221017

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有吸引力的行业——选择机会

欧盟医疗技术在2022年重置后看起来很有吸引力。它的防御性特
征与我们谨慎的房屋宏观观点一致，并且已经是防御性行业集团
中的异常值。最佳选择：西门子医疗和生物梅里厄（超重）;伊莱
克塔和商店药剂师（体重不足）。


2022年的重置:欧盟医疗技术是一个有吸引力的行业。在过去21年中，它的表现优于MSCI欧
洲公司，并在2007-21年产生了+6%的平均有机增长，19%的利润率，12%的每股收益增长和

14%的ROCE，由强劲的需求支撑。2022年对欧盟医疗技术来说是极端的：份额最糟糕的一年

23年内的表现（>-40%）和多次压缩（年初至今-40% - 过去22年中只有2年的倍数下降）
，年初至今每股收益的下降幅度与2001/02年和2008年一样大（LTM EPS跌幅是有史以来
最大的）。这是由多种因素共同推动的，我们将这些因素大致分为三类：（1）COVID挑
战（中国封锁，员工缺勤，暂停选择性程序）;

(2) 宏观挑战（通胀压力，供应链中断，能源成本，缺乏护理人员）;（3）特殊挑战（诉讼、
产品召回、监管变化）。其中一些是结构性的（如监管变化），但许多本质上是周期性的。欧
盟医疗技术股也与美国医疗技术和欧盟制药公司脱钩，这些公司密切关注（2001-22年相关性
为95%/86%）。解耦提供了机会。

有吸引力的从自上而下的角度来看:我们的策略团队对股票市场保持谨慎，并继续偏爱防御
性而非周期易 —— 在这种情况下，他们喜欢Health Care的“以合理的价格进行防御性增长”的特
征，并且提升部门超重.自2020年以来表现严重不佳之后，医疗保健现在是相对于其10年期历
史而言最便宜的防御性行业，并且是整个市场中少数几个利润率不达到峰值的行业之一。随
着该行业将在2023年恢复其更典型的每股收益表现，我们预计投资者的兴趣将恢复，这得益
于美国利率/收益率达到峰值时可能回调至更多增长型股票。

为什么2023年是不同的吗?一些渐进的积极因素应为2023年的收益提供支持：（i）COVID对

2023年收益的影响较小;（ii） 锁定限制的解决方法（关键制造商/行业指定列表）;（三） 选择
性程序卷的持续恢复;（v） 最近颁布的价格上涨对损益的影响;（v） 更大的库存缓冲，减轻一
些供应链中断;（vi）每股收益增长预期与该行业的20年平均水平大致相似（低两位数）。也
就是说，我们承认一些挑战将持续到2023年，供应链中断，护理短缺和通货膨胀是最明显的
。

选股——拥有/避免什么?鉴于当前的宏观不确定性，我们采用具有防御性偏见的杠铃方法
，并且更喜欢更具防御性的市场，如诊断和慢性护理，而不是消费者暴露的牙科植入物，
助听器和电子药房。鉴于利率上升或诉讼不确定性持续存在，我们避免更多的杠杆游戏。
我们喜欢高于或接近2023年共识的名称，并避免使用那些低于一到两位数的名称。在可能
的情况下，我们有一些大盘股偏见或市场领导者，他们提供全球同行所没有的东西。

超重:生物梅里厄，康乐保，Getinge，美达克塔，西门子健康。体重:Demant Elekta,商店药
房,Straumann。大盘： 安普利丰，康维特克，迪亚索林，费森尤斯SE，费森尤斯医疗，GN

，飞利浦，奇亚根，史密斯侄子，索诺瓦，祖尔罗斯。

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关键词：摩根士丹利 医疗保健 卫生保健 吸引力 学技术

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