【粤开策略深度】2023年A股大势研判及行业配置篇：波动中坚定复苏，关注需求复苏

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2022年回顾：结构调整年，走出双底形态

　　2022年即将收官，回顾近几年，2019年与2020年是逐级而上、2021年是结构与分化、那么2022年则是2019年慢牛开启以来的第一个压力年，在内外多重扰动之下，市场展开调整。

　　2023年大势研判:波动中坚定复苏，呈现“厂”型走势

　　大势研判：我们认为2023年将是复苏之年,在经济、政策、流动性等基本面的支撑下可以比今年更乐观，但疫情放开后，消费的复苏之路并非坦途，也需警惕内生需求恢复不足的预期差。

　　从库存周期来看，目前已经进入主动去库存的尾段，根据我国3~4年一个库存周期的规律来看,我们预计中国有望在明年二季度进入被动去库存阶段，对应美林时钟的衰退到复苏期，周期可类比2012~2013年和2018~2019年。

　　从流动性来看，今年在外部收紧的情况下，国内货币政策仍然坚持“以我为主”。2023年，预计.上半年美联储结束加息，叠加国内通胀压力不大，因此国内货币政策将从“灵活适度”到“精准有力”此外，外资机构普遍对明年国内经济信心提升，资金有望大幅回流，为明年贡献重要的资金增量。

　　运行节奏上，基于乐观/中性/悲观三种情境的推演，我们认为中性情景出现的概率更大。一是虽然地产政策边际宽松，但“房住不炒”仍是主基调，疫情影响下需求复苏存在-定不确定性：二是疫情阴霾下消费的修复程度有待验证，疫情期间不少居民倾向于减少消费提升抵御风险能力，内需弱回暖是否能够对冲外需的回落；三是在经济结构转型中，市场“弃旧迎新”，旧经济估值承压，对市场风险偏好提升有限。综上，我们认为2023年将是复苏之年，整体环境比今年更好，但复苏之路并非坦途，行情节奏：拔估值→基本面验证→震荡整固，整体呈现“√”走势，行业板块从价值到成长板块轮动。

　　行业比较：2022年，在经济周期下行阶段，稳增长和成长轮动表现，下跌过程中稳增长表现出较强的韧性，反弹阶段以新能源为主的成长板块是主旋律，伴随着地产政策边际宽松、防疫政策有序放开，地产链、线下出行消费链相继表现。2023年，建议关注四条主线：1)需求复苏/困境反转逻辑的：基建地产链、消费等；2)供给整合出清的:房地产、建材、社会服务、商贸零售、生猪养殖; 3)景气/自主安全的:绿色低碳、数字经济、国防军工、芯片半导体；4)主题投资方面关注国企改革、“一带一路”等。

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关键词：行业配置 库存周期 货币政策 结构转型 经济结构