空间科技服务领军者,首次覆盖给予“买入”评级
公司作为物管领军企业之一,力求通过独特的“蝶城”模式探索服务品质和成本的平衡,有望在重点街道形成较高的竞争壁垒,甚至通过产业互联网革新我国物管的作业模式。全业态布局和全渠道拓展能力、已经成型的“空间科技服务”能力、充裕的内生现金流和募集资金是公司达成战略目标的三大保障。我们预计公司2022-2024年EPS为1.62/2.18/2.99元,可比公司2023PE平均为16倍,考虑到公司的行业领军地位和全面的综合能力,我们认为公司合理2023PE为24(剔除收并购摊销影响为21倍),目标价56.87次覆盖给予“买入”评级。
业务模式:全业态布局+全渠道拓展
公司在住宅、商企、城市服务领域均具备较大在管规模、较强服务能力和较高服务口碑,同时在市场化拓展、万科交付、收并购三大渠道均具备较强的拓展能力,有望协同拓展项目,为“蝶城”的战略落地打下基础。截至22H1,公司住宅/商企在管项目年化饱和收入达到193.69/93.97亿元,并且在25个城市拥有59个城市服务项目。2019-22Q1公司累计新增合约面积5.70亿平,其中市场化拓展、万科交付、收并购分别占到43%、29%、28%。
核心战略:复刻“蝶城”,兼顾品质与成本
公司以独特的“蝶城”模式为核心战略,在高项目浓度的基础上,通过科技重塑服务流程,最大化提升运营效率,从而兼顾服务品质和成本,同时也为房屋经纪、美居等业主增值服务创造更多可能。截至22H1,公司标准/主攻/目标“蝶城”分别为141/154/184个。短期来看,存量项目的获取、初始投资和收并购可能会对公司毛利率造成压力;长期来看,随着模式探索的成熟,公司盈利能力具备向行业平均水平提升的可能。此外,凭借优秀的服务口碑和审慎的扩张节奏,公司内生现金流充裕,也在持续为股东创造价值。
空间科技:“空间科技服务”成形,具备产业互联网潜力
科技能力也是公司跑通“蝶城”模式的关键之一。公司长期致力于利用科技重塑传统物管流程,2019-22Q1累计研发投入达到9.32亿元。在高额研发投入的催化下,公司已经搭建了空间科技服务的技术平台架构,22H1六大试点“蝶城”毛利率同比+12pct。除了为基础物管提质增效以外,科技能力对于公司业绩的贡献度也在持续提升,22H1 AIoT和BPaaS解决方案营收/毛利占比达到8.11%/18.58%,商业化路径初现。长期来看,我们认为公司具
备产业互联网的潜质,有望重塑我国物管作业流程。