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雷达卡
跑步市场蓬勃发展，国产跑鞋加速出圈：伴随后疫情时期国民运动意识的增强以及一系列全民健身政策的推出，近年来跑者规模不断扩大，根据测算我国目前具有一定跑步习惯的人群规模预计达到1亿人以上。同时跑者对于装备专业化程度的要求提升，倾向于根据配速、场景购买2-3款跑鞋，跑鞋市场有望迎来量价齐升。同时国产跑鞋近年来在研发、设计、功能方面的差异与国际品牌逐步缩小，同时具有更高性价比，逐步蚕食国际品牌在专业运动市场的份额。2022年北京马拉松上特步穿着率较2019年提升4.7pct至8.6%，而亚瑟士、阿迪的穿着率分别下滑6.6pct、4.0pct，一定程度上体现出特步承接了部分国际品牌流失的份额及流量。
卡位跑鞋赛道，产品力提升+渠道升级驱动增长：产品方面，公司持续投入跑鞋科技，160X系列助力众多运动员在世界级赛场屡获佳绩，印证了产品的硬实力，同时在产品迭代思路方面日益成熟，保持6个月左右迭代周期，核心性能指标持续精进，逐步比肩国际品牌。营销方面，公司15年来持续赞助马拉松，在专业领域的影响力以及品牌的曝光度获得显著提升，同时公司成立特跑族，加强跑步生态圈建设，21年会员人数已经超过130万人。渠道方面，公司在稳固三四线城市基本盘的同时，逐步发力高线市场，加速渠道结构以及门店形象的升级，推动店效稳步提升。
主品牌势头向好，未来成长可期：特步主品牌通过专业运动+时尚运动双轮驱动，价格带逐步拓宽，同时儿童业务历经调整之后重新启航，销售表现强劲，目前占主品牌比重约15%左右，为主品牌增长提供动力。新品牌方面，索康尼、迈乐享受户外赛道快速发展的红利有望逐步发力，帕拉丁、盖世威国内业务产品调整及渠道铺设正在推进当中，公司预计四个新品牌2025年收入有望达到40亿，有望打开第二增长曲线。
盈利预测与投资评级：公司作为国内运动鞋服领军品牌之一，历经多年蓄势，产品力、渠道效率、品牌影响力得到显著提升。主品牌深耕跑步赛道，在“世界级中国跑鞋”战略带动下长期看好主品牌势能持续向上；多品牌战略继续推进，有望贡献第二增长曲线。我们预测2022-2024年归母净利润为11.17/13.77/16.83亿元，对应EPS为0.42/0.52/0.64元，当前股价对应PE分别为19.6/15.9/13.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情防控导致门店闭店及客流下滑，终端零售持续疲软；宏观经济下行导致消费力疲软；库存积压及折扣加大导致经销商利润率和现金流恶化，影响订货积极性；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。
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