发帖
雷达卡
[洞穿周期 Table_Summary2] ：以攻为守，多点开花
在 2022 年度策略《莫愁前路无知己-从三大视角展望新材料之路》，我们三维度寻找隐形冠军，强 α 金属加工龙头穿越周期；α 与 β 兼具的高端制造享受工业升级韧性；强 β 的 1+X 新能源景气冠军。回望全年，内外需受掣，结构性机会犹存，新能源水冷板、压铸一体化、军工高温合金等赛道轮番上阵。复盘来看，不论行业还是个股，景气是反弹前提，供给格局主导幅度。
展望 2023 年，美债利率顶或将至，成长股等利率敏感型资产值得青睐；海外衰退叠加内需复苏节奏存疑，国产替代的高端新材料产业链，景气、格局和成本三重受益，稀缺性脱颖而出。
三维视角，演绎国产替代路径
追本溯源，我国制造业国产替代可以总结为三种路径：（1）高端主动式替代：部分新兴爆发式成长赛道，通过技术升级弯道超车，不仅成功国产替代，还可高溢价出口海外，最终量价齐升，如新能源车、光伏、风电等；（2）尖端被动式替代：部分国防和安全战略领域，我国技术水平起初或存差距，但是其战略意义重大，行政化护航助力国产替代，随后加速迭代甚至赶超海外，如航空航天、核电等；（3）低价市场化替代：部分市场化竞争行业，凭借资源、加工、能源等竞争优势，成本明显优于海外，从而形成海内外替代，如消费电子、机械、刀具、特钢等。
看得见的壁垒，掘金高端制造
高端制造业的护城河可以归纳为两种壁垒：一种是看得见的壁垒，技术壁垒足够高且需要长时间工艺积累，新进入者即便模仿，亦需要长时间的磨合挖潜，且技术迭代或不及先发龙头，如航空航天、核电、和半导体等：（1）高温合金：下游航空发动机稀缺性极强，中期批产加速+
中长期维修耗材+远期商发广阔空间，优选上游具备进口替代空间的高温合金，变形系龙头抚顺特钢或迎量增+涨价+原料下跌三大拐点，铸造系强者图南股份、钢研高纳和应流股份，以及粉末系有研粉材，亦各具特色；（2）钛合金：航空航天景气持续，龙头宝钛股份和西部超导受益，且消费电子钛材或迎来放量拐点，推荐民品钛材强者天工国际；（3）核电：核电机组加速重启，铸造泵壳应流股份和蒸发器用管久立特材有望在产业链迎风而起；（4）电子：消费电子需求渐见底，MLCC 纳米镍粉博迁新材、金属靶材有研新材、铜板带连接器博威合金相对受益。
看不见的壁垒，优选新能源二次加速赛道
另一种是看不见的壁垒，赛道虽然并非尖端高不可及，但是其内在成本和精细化管理的隐形壁垒雄厚，亦导致新进入者难以与之抗衡，这类公司在传统主业充分证明自己，并且积极探寻产品结构升级“1+X”之路打造第二增长曲线，从主业优秀的“专精”成功走向新业务的“特新”：
（1）4680 电池壳：其预镀镍钢壳的原料钢基带稀缺性最强，其次为镀镍和退火工艺，海外 CR3
高达 75%，不锈钢冷轧加工龙头甬金股份有望破壁，造就多元化金属加工强者；（2）麒麟水冷板：麒麟重构冷却体系，换热面积扩大四倍，水冷板增量有效释放华峰铝业、银邦股份和明泰铝业的成长空间；（3）压铸一体化：汽车轻量化和新能源二次加速产业，产业链壁垒排序为：模具>压铸机和压铸>免热合金，随着新车型迭代落地，其有望爆发式增长，材料环节立中集团、永茂泰和顺博合金或受益；（4）铝塑膜：新能源链条为数不多高比例进口的环节，安全属性和技术壁垒极高，海外 CR3 达 73%，新能源景气和国产替代双驱之下，国内产业链蓄势待发。
京公网安备 11010802022788号
