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随着疫情防控优化与房地产行业融资转向，2019年四季度以来两轮密集降息伴生的下行期底部逐渐清晰。1）最近一轮降息已持续6个季度，持续时间与前两轮相当，银行业净息差首次降至2%以下，低于2017Q1低点；2）国有银行收入端向零增长靠近，类似2016Q3-2017Q2负增长前夕，23Q1重定价触发利息净收入负增长；3）主导房地产融资周期的个人住房贷款增速降至5%以下，房地产开发贷款与债券融资逐步企稳；4）上市银行估值于10月创历史新低至0.5XPB，11月以来快速从底部回升。
明年宏观经济修复对板块的积极意义不亚于现阶段房地产风险好转。关键因素净息差的企稳将多方位提升银行业经营活力，收入增速、计提压力、利润增长因此改善，这一时刻大概率会发生在二季度。规模而言，今年宽松政策驱动下的偏高基数，以及明年较好的复苏前景下政策常态化回归意味着当前规模增速大概率从阶段性较高位置回落。细分板块中，因息差受影响较小（2022年降息对中长期贷款影响更大），且规模增长仍具有相对优势，中小银行业绩增长有望继续靠前。今年投资收益普遍表现较好、对收入贡献度提升，投资收益下滑风险预计主要在今年四季度，区域性银行单季度业绩受一定负面影响。
板块行情与宏观经济高度正相关，看好明年经济修复下的板块行情。建议结合制造业PMI与同业存单收益走势来把握行情节奏，看好现阶段“PMI处在低谷+同业存单利率走出低谷”这一组合下的布局机会。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动，扎实资产质量保障）的中小银行。建议重点关注宁波银行、江苏银行、常熟银行。
风险提示
地产领域风险明显上升：房地产行业政策转向积极，但市场需求依然未能有效改善，这意味着房地产行业信用风险仍有可能在需求持续低迷的情况下反复无常。若房地产开发商贷款、房地产开发商公司债券及个人按揭贷款违约率明显上升将引起银行业资产质量明显恶化。
宏观经济快速下行：政策引导下，银行业对三农、中小微企业、服务业等市场薄弱主体的信贷支持力度较大，这类主体抗风险能力较弱，宏观经济快速下行将影响其还款能力，相应贷款质量压力上升。
宏观经济低迷触发连续降息：明年下半年净息差企稳是本报告的核心逻辑，若宏观经济超预期下滑触发连续降息，银行业净息差将持续收窄，利息净收入将持续承压。
东部地区信贷需求明显转弱：高增长潜力标的的选择建立在较快的规模增长基础之上，如东部地区信贷需求明显转弱则导致本地银行业绩驱动力明显减弱。
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