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事件：近期国内硝酸铵价格出现大幅上涨，上周涨幅达到8%。华北地区硝铵价格已达2700元/吨。
我们认为主要硝酸铵价格上涨是由前期限电使行业开工率下降(由一季度的90%下降至现在的75%)和原料合成氨价格上涨所致。
我国硝铵下游主要集中在民爆和硝基复合肥，需求较为稳定，其中民爆用量占60%以上。今年国内硝铵产能约520万吨，需求约460万吨，按90%的开工率计算供需基本平衡，而近期开工率的下降引起供应端的失衡。
我国硝铵工艺目前有两种成本结构，分别为气源型和煤源型，其中煤源型结构占硝铵生产工艺的七成以上。以煤源型硝酸铵生产来说，国内目前的平均制造成本约在1400～1500元/吨，加上期间费用，完全成本约在1600～1700元/吨，各家因煤源价格不同、管理水平不同和财务成本不同而略有些差异。我国天然气价格涨幅不大，与其它生产能源比，天然气的价格比较有优势，气源型硝酸铵的生产成本要低于煤源型，预计目前的制造成本在1200～1300元/吨，完全成本约在1400～1500元/吨。
关注气源型硝酸铵生产企业兴化股份。兴化股份是国内最大硝酸铵专业生产厂家，硝酸铵年生产能力80万吨，居全国首位，产量和销量均居全国第一位，产品国内市场占有率一直排名第一。根据我们的业绩敏感性分析，以目前硝酸铵售价，兴化股份2011年全年业绩中枢在0.42-0.45元。对应2011年7月8日收盘价11.17元的PE为24.8-26.6倍。
煤源型硝酸铵生产企业柳化股份和联合化工也可以关注。
风险提示：硝酸铵价格大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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