证券行业：直接投资业务盈利模式取得实质性突破

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证券行业：直接投资业务盈利模式取得实质性突破

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数据点评：
　　2011年6月行业主要指标继续回落，但股指在本月月初的低迷之后月中后期开始小幅反弹，交易量则大部分处于1500亿元左右的低位。本月末上证指数2,762.08点，相较上月末的2,743.47点微涨0.7%，2011年全年累计下跌1.6%。
　　至7月15日，上证综指回升至2819.93点。2011年6月的新增开户数为97.59万户，同比减少7.5%，环比减少7.4%。
　　2011年6月日均股票交易额较上月减少128亿元，为1495亿元，2011年累计日均股票交易额为2075亿元。证券公司股价也随市场的波动持续下跌后有所反弹。
　　创新业务动态：
　　目前共有三批25家证券公司开展了融资融券业务试点。2011年6月，两市融资融券业务融资余额271.3亿元，较上月增长6.1%，两市融券余额突破20亿元，达到26.6亿元，较上月增长48.5%。
　　2011年7月8日，中国证监会宣布将直接投资业务由试点转为常规监管。为此，证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》，要求证券公司对直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的投资金额合计不超过公司净资本的15%。明确直投基金的投资者限于机构投资者，单支基金投资者数量不超过50个。这意味着监管当局明确了证券公司开展直投业务应该通过设立直投子公司进行，其直投子公司可以设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资，对直投业务的发展有直接的促进作用。
　　估值与建议：
　　我们仍然维持首推中信证券、次推海通证券和光大证券。
　　中信证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额仅为1300亿元，估值优势明显。鉴于公司在证券行业中的领先地位，H股有望获得溢价发行。公司直接投资业务已经进入稳定增长期，对业绩贡献度将明显提升。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，重申对中信证券的“推荐”评级。海通证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额仅为约1000亿元，处于上市证券股的低端。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。光大证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1700亿元。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。
　　风险提示：
　　高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感，股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。
　　（具体内容请见附件）