财通证券-友邦保险-1299.HK-赴港购险复苏，对23年友邦NBV增速贡献有望达13.5%-230313

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　摘要：随着中国香港开关，内地居民此前疫情三年累积的外币资产配置需求或将快速释放，我们预计23年中国香港全年内地访客新单保费收入有望达到487亿港元，友邦具备品牌、渠道、产品三重优势，中观假设下，预计23年内地访客新单对友邦新单保费贡献为109亿港元，NBV贡献为32.8亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为53.2%，对友邦保险23年NBV增速贡献13.5%。基于此，我们预计友邦2023Q1NBV为10%，2023年NBV增速为15%，其中友邦香港同比+42%。

　　供需两端共振，预计23年内地访客新单为487亿港元左右。需求方面：内地赴港投保主要目的可分为资产配置与保障两个部分，从当前内地产品来看，这两部分需求内地保险仍无法完全满足，预计疫情封关仅仅是延迟了内地访客赴港购险需求的释放。供给方面：①开关后存量代理人销售积极性提升、脱落率下滑+部分脱落代理人回归+新代理人涌入，预计代理人规模将回升。②为争取内地访客，现友邦和保诚都有保费折扣活动。③乘大湾区建设东风，中国香港保险公司可为客户提供理赔、续保等服务，中国香港保险吸引力进一步提升。我们判断，供需两端共振下，2023年中国香港内地访客新单数量有望恢复至2019年的60%左右水平，且以高净值客户的储蓄大单为主，重疾险销售将有所回落。假设23年内地访客新单中储蓄险、重疾险、其他险种占比为55%、40%、5%，件均保费分别为40.5、3.0、0.9万港元（18至22Q1-3平均值），以此测算中观情境下，23年中国香港内地访客新单保费收入有望达487亿港元，较19年增长12.2%，其中储蓄险、重疾险、其他险种分别为461、25、0.9亿港元，较19年分别+20%、-46%、-35%。

　　友邦具备品牌、渠道、产品三重优势，预计内地赴港投保复苏对友邦23年NBV增速贡献为13.5%。相较于其他险企，友邦具备①品牌优势：2019年前友邦香港离岸业务市占率近30%，最受内地消费者青睐；②渠道优势：“最优秀代理”策略成效显著，连续三年蝉联中国香港地区MDRT会员人数第一；③产品优势：体系完善，分红实现率高，总现金价值比率多为90%以上，具备吸引力。我们假设23年友邦市占率为22.5%，NBV margin为30%，可得中观假设下，23年内地赴港投保复苏将为友邦贡献新单保费为109亿港元，NBV贡献为32.8亿港元，对友邦香港23年NBV增速贡献为53.2%，对友邦保险23年NBV增速贡献13.5%

　　投资建议：随着中国香港开关，内地居民此前疫情三年压制的赴港投保需求将快速释放，预计23年中国香港全年内地访客新单有望达到487亿港元左右，友邦具备品牌、渠道、产品三重优势，预计23年内地访客新单对23年友邦NBV增速贡献为13.5%。我们判断，在低基数+内地访客贡献大幅提升的背景下，23年友邦NBV有望实现双位数正增长，预计23Q1NBV同比增长10%，全年NBV增速15%左右。目前公司2023PEV估值为1.48X，处于历史估值分位的12%。当前估值或已充分反应负债端的悲观预期，随着负债端持续修复，后续将有望迎来估值修复。

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关键词：友邦保险 margin 中国香港 保费收入 资产配置

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