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雷达卡
拥有强大研发与销售能力的创新药龙头
公司深耕中国医药市场超25年，早年通过首仿药生产销售在业内奠定坚实基础。公司研发能力强大，截止目前总共六款创新药获批上市，其中五款为国内市场最先上市的1类新药。公司拥有1,400多名高端研发人员并拥有行业领先的PEG（聚乙二醇）长效药物平台，需求广阔的ADC（抗体偶联药物）平台也已初步建成。公司销售网络广阔，2022年6月底覆盖国内全部二级与三级医院及1,000多家DTP药房（Direct to Patient），并且已经通过京东与天猫等建立起成熟的互联网销售渠道。
五大领域深入布局，2023年后创新药将引领收入恢复较快增长
公司业务以刚需强大的肿瘤药为核心，涵盖中枢神经、抗感染、代谢等需求广阔的领域，研发管线已延伸至自身免疫药物。公司六款创新药中五款为2019年后上市，处于销售放量期，其中阿美乐（肺癌药物）、昕福（慢性髓性白血病药物）、孚来美（糖尿病药物）、恒沐（肝炎药物）均为在同类产品中最先获批的1类创新药，疗效与安全性较好而且先发优势明显。除此以外我们预计肾病1类创新药培膜沙肽将于2023年内获批，预计公司创新药收入2021-24ECAGR将高达28.3%，创新药占收入比例将从2021年的42.3%提升至2024年的67.5%，创新药2023年后将引领公司收入恢复双位数增长。
给予“增持”评级，目标价16.80港元
我们预计公司2023-24E股东净利润将分别同比增长17.3%与17.8%。公司目前股价对应23.9倍2023年前瞻市盈率，显著低于过去三年历史平均。公司目前估值已反应带量采购及国内疫情对2022年业绩影响，预计未来估值将跟随业绩回升。考虑到公司现金流稳定且研发管线上市后将持续给公司带来收入贡献，我们用DCF法定价，加权股权资本成本（WACC）与永续增长率分别为9.5%与4.0%，目标价16.80港元，对应28.3倍2023EPER与18.3%上涨空间，给予“增持”评级。
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