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外部环境改善，CXO成长逻辑不变。CXO成长动力来自两方面：①基于中国工程师红利以及完善的供应链，海外产业链不断向中国转移，我们认为不必过于担心UVL，海外药企持续支撑中国CXO企业；②基于行业发展以及药品审评审批政策支持，中国企业创新药热情高涨，同时逐步接受外包模式，我们认为国内创新将持续，相应企业业绩有望持续。
研发创新支持CXO行业长期发展。通过复盘，我们发现海外CXO企业股价长期跑赢市场，主要驱动力来自医药创新延续；目前我们观察到海内外药企持续加大创新投入，对CXO企业长期发展保持乐观。
细分赛道探讨：①CGTCDMO，细分增速最快，行业蓬勃发展；②大分子CDMO，药明生物国际竞争力持续增强；③小分子CDMO，订单持续增长，产能扩建发展；④临床前CRO，创新是核心竞争力，试验资源同样重要；⑤临床CRO，头部企业竞争优势明显；⑥仿制药CRO，行业高景气度，高成长可期。
投资建议：CXO行业景气度仍然较高，中期业绩最为确定，我们全面看多，建议积极配置。我们看好行业龙头（药明康德、药明生物、康龙化成）、CDMO龙头（凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技）、CGTCXO细分龙头（金斯瑞生物科技、和元生物），其他龙头泰格医药、昭衍新药。
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