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民办高教龙头，深耕学历职教。公司17年在香港联交所上市，是民办高等教育的龙头，旗下拥有14所学校，旗下所有本科均为应用型本科学校，因此也属于学历职业教育细分领域。截至22年8月末，集团在校生人数达到30.45万人，是我国已经上市的民办高教中在校学生人数最多的公司。
办学质量高，资金实力强。公司全面推进产教融合，22年校企合作数量达到3,475家、同增43%。在产教融合的推进下，集团旗下学校就业落实率较高，20年受疫情影响有所下滑，21年就业率均在88%以上，夯实学校品牌，提升招生吸引力。截至22年8月末，集团货币现金余额为47.9亿元，账面资金充裕，且集团实际借款利率处于较低水平。
量价齐升，成长可期。公司招生学额翻倍式增长，已由19/20学年的3.0万增长至22/23学年的7.8万，CAGR达38.1%。在校生总人数高增长，18~22年，在校学生人数由12.1万人增长至30.4万人，CAGR达到25.9%。营利性民办学校收费市场化，公司平均学费稳步增长，自18/19学年的1.0万元增至21/22学年的1.4万元，CAGR达11.3%。
净利润高增长，盈利能力强。公司归母净利润由19年的5.9亿元增至22年的18.5亿元，CAGR达46.0%。20年净利率大幅下降，主要是因为并购标的净利率较低，且受疫情影响一次性退还住宿费，21年净利率迅速回升至40%，22年同比提升0.7pct至40.7%。
民办高教行业政策鼓励，增长稳健。民办高教政策导向清晰，在选择营利性以及完成独立学院转设后，潜在政策风险较小。我国民办高教行业收入规模由16年的1024亿元增至20年的1415亿元，CAGR达8.4%，弗若斯特沙利文预计25年将达到2174亿元。“十四五”规划提出，35年高等教育毛入学率达到65%；05~17年出生人口均超过1500万人，且稳中有增，可见高等教育的基数在2035年前是十分稳定的。我们认为，国家提升毛入学率的目标将带来各高校学额的增加，驱动民办高教集团内生增长。
投资建议：公司是民办高等教育的龙头，规模优势显著，旗下学校办学质量高，内生增长稳健，并有望通过外延不断拓展学校版图，展现更强的增长潜力。我们预计23~25年归母净利润为21.4/24.7/28.2亿元，当前股价对应估值为9.6x/8.3x/7.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。
京公网安备 11010802022788号
