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“保险+科技”双引擎驱动，健康、数字生活生态为主要构成。
众安在线是我国首家互联网保险公司，2013年开业，2017年港股上市，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，以科技赋能保险主业。
1）保险：2022年公司实现保费收入同比+16.1%至236.5亿元，承保利润同比+337.7%至3.3亿元，以约20%的互联网财险保费市场份额占据行业领先位置。其中，健康生态/数字生活生态/消费金融生态/汽车生态分别实现保费收入90亿元/89亿元/45亿元/13亿元，同比+17%/+22%/+2%/+34%，占比38%/38%/19%/5%。
2）科技：公司深耕保险科技领域，搭建保险核心系统“无界山”，支撑海量碎片化保险业务；国内+国际拓展科技输出，助力保险业数字化转型，2022年实现科技输出总收入同比+14%至5.9亿元。
2022年业绩短期承压，投资及汇兑为主要拖累。
公司2022年归母净利润转亏至-13.6亿元（2021年：11.6亿元），主要因为：1）投资收益变动：资本市场波动、I9准则实施背景下，2022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元（其中会计准则切换拖累投资收益-13亿元）；2）汇兑损失变化：美联储激进加息、全球经济疲软、地缘冲突背景下，美元大幅升值，导致2022年公司以美元计价应付债券产生汇兑损失5.6亿元（2021年境内保险板块汇兑收益：1.3亿元）。
长期向好趋势不改，坚定看好2023年业绩复苏。
我们认为公司承保利润仍有望实现较快增长，且主要拖累公司2022年净利润的投资及汇兑因素均有望边际改善，此外预计科技、银行等其他板块整体维持稳健发展，因此我们坚定看好公司2023年业绩迎来较显著提振。
1）核心业务加速回暖。公司目前保费占比合计近80%的健康、数字生活生态，将显著受益于疫后复苏；占比约20%的消费金融生态在宏观经济整体向上背景下亦有潜在的发力空间。叠加自营渠道建设推动COR稳步下行（2022年整体COR同比-1.1pct至98.5%，且各生态均实现渠道费率+赔付率合计值的同比改善），承保盈利有望大幅提升。
2）创新业务蓬勃发展。公司近两年积极布局的宠物险仍有较大发展潜力，新能源车险或将成为汽车生态的重要突破点，在香港的虚拟银行业务也有望在一站式服务客户综合理财需求方向上持续发力。
3）投资汇兑边际改善。稳增长、扩内需政策引导下，全年市场表现有望整体呈震荡上行走势，叠加22年低基数表现，预计公司2023年的投资收益表现同比明显提升；关注后续美元兑人民币汇率走势，汇兑损益或有一定回吐空间。
投资建议：首次覆盖给予买入-A投资评级。
基于宏观经济形势、行业发展态势及公司基本面，我们认为公司2023年有望实现承保盈利提升、投资及汇兑收益改善，业绩复苏具备较强确定性。我们预计众安在线2023-2025年EPS分别为0.6元、0.8元、1.0元，6个月目标价为29.4港元，对应2.3x2023年P/B（已折算汇率）。
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