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2、 本轮主动去库周期或已接近尾声，出口增速有望见底回升.................................................................................................5
2.1、 宏观复盘库存周期：PMI 企稳+批发商/零售商库销比高位回落或反映美国已处主动去库周期尾声...................5
2.2、 中观库存/外销数据跟踪 ................................................................................................................................................7
2.2.1、 当前时点来看美国家具家电零售库存绝对规模由高点回落...........................................................................7
2.2.2、 当前时点来看细分品类出口数量延续改善趋势...............................................................................................8
2.3、 微观数据跟踪（海外渠道/品牌商财报）：海外零售商库存同比回落，去库阶段性收效.......................................9
3、 家电/轻工/纺服出口企业梳理................................................................................................................................................ 11
3.1、 家电行业：欧美市场为主，2022 年出口代工企业营收压力相对较高................................................................... 11
3.2、 纺服行业出口：欧美占比较高，外销毛利率高于内销............................................................................................12
3.3、 轻工行业出口：出口代工为主，保温杯赛道表现相对亮眼....................................................................................12
4、 本轮库存周期下相关优质弹性标的 ......................................................................................................................................13
5、 风险提示..................................................................................................................................................................................13
图表目录
图 1： 2021Q3-Q4 制造企业订单普遍下滑，2021Q4-2022Q1 积压订单集中出货致出货高增................................................3
图 2： 美东航线 2022Q2 以来拥堵情况加剧.................................................................................................................................4
图 3： 欧洲航线 2022 年拥堵情况未有明显缓解..........................................................................................................................4
图 4： 2022Q2-Q4 绝大部分细分品类出口数量同比较大幅度下滑，或反映海外从被动补库周期进入主动去库周期 ........4
图 5： 2021Q3 起北美地区上市公司库存规模环比走高，2022Q4 规模环比普遍下降。欧洲地区上市公司库存规模保持相
对平稳................................................................................................................................................................................................5
图 6： 本轮被动补库+主动去库周期已经历 2 年时间，PMI 逐步企稳或释放出口增速触底回升信号..................................6
图 7： 批发商/零售商库销比同比数据领先对美出口数据 1-2 个季度 .......................................................................................6
图 8： 2023 年 5 月美国中小企业增加库存计划指数环比提升，主动去库或有见底趋势.......................................................7
图 9： 2023 年 5 月美国 PMI 客户库存上涨幅度有所收窄且达历史高位，或逐步见顶..........................................................7
图 10： 美国家具家电零售库存规模环比下降，2023M3-M4 同比由正转负 ............................................................................8
图 11： 零售商减少进库数量为本轮库存回落主要因素..............................................................................................................8
图 12： 2015-2016 年美国去库周期中家电出口增速大部分月度呈同比回落趋势....................................................................8
图 13： 2023 年 5 月大部分家电出口品类延续改善趋势.............................................................................................................9
图 14： 2023Q1 绝大部分欧美零售商库存同比回落....................................................................................................................9
图 15： 2023Q1 渠道商营收增长稳健............................................................................................................................................9
图 16： 2023Q1-2023Q3E 欧美渠道商整体收入端保持平稳.....................................................................................................10
图 17： 部分品牌商收入端数据有所改善，AOS、伊莱克斯等................................................................................................10
图 18： 家电出口企业以欧美市场为主，2022 年出口代工企业外销营收普遍承压明显，品牌出海企业维持相对稳定 ... 11
图 19： 纺服出口企业欧美占比较高，外销毛利率高于内销....................................................................................................12
图 20： 轻工行业以出口代工为主，保温杯赛道表现相对亮眼.................................................................
可选消费行业投资策略：海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会.pdf
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