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雷达卡
尽管欧洲当局声称凭借多重政治干预，欧洲货币体系已获得拯救，但欧元危机归根结底仍是一个“蒸汽”越聚越足的“高压锅”。虽然欧盟实施了多项超出国家范畴的举措，试图帮助其内部主权国家恢复秩序，但市场显然并不理会。实际上，眼下需要的是一种市场解决方案。
许多评论人士一直建议用一种欧元债券(eurobond)来解决欧洲的问题。但由于德国迄今一直拒绝这种方案，因此替代方案必须简单易行，既对维持审慎债务水平的国家予以褒奖，又为犯了错误的国家重振财政提供一定的空间。
最佳解决方案是创建不同的两级欧元区主权债务，即优先级债务和次级债务。各国优先级债务将遵循GDP 30%至60%的上限。由于各国偿还这部分债务的可能性很大，因此这些债券应该被授予AAA评级。
考虑到全球投资者对于安全固定收益证券的贪婪需求，他们会愿意以极低的利率购买这些债券。
最终，这种优先级债务的发行利率甚至可能低于目前单一级别的德国国债。换言之，对于实施谨慎财政政策的欧元区成员国来说，这种统一欧元债券的收益率曲线将是安全的。
超出GDP比例上限的债务将被授予较低的评级，因此收益率将高于优先级债务。也就是说，财政上不那么审慎的国家还将发行评级较低的次级债务。不过，这种根据实际情况发行的债务，只会在核心优先级欧元债券收益率的基础上，增加适当的惩罚性利率。
对欧元区国债如此分级的好处将十分明显。对AAA优先级债务的持续需求，将在各国努力解决自身问题的同时，为它们提供债务展期的手段，因为这些债券能够以低得多的利率顺利发行。
国债利率不断升高的破坏性循环也将被打破，这将给犯错的国家提供改革的机会(以及时间)。同时，债券的国内持有者将能够自由地转向收益率更高的债券，以追求更高的回报，因而能够吸收更大比例的曾被视为不可维持的债务。不妨以一个债务与GDP比率为100%、但其中50%为国内负债的国家为例。如果随着时间的推移，50%的债务转化为优先级债务，则较低级别的债务将能够完全由国内资金提供，这些资金更愿意持有本国债务，即便这些债务不是欧元债务。
未来对欧盟国家的任何纾困计划，都将首先涉及这种顶级的“超级优先级”债券，它能针对一国经济疾患进行更为精准的干预，而不是对长期财政失衡进行简单的纾困。
也就是说，较为稳健的国家将不会为发债超过GDP 60%上限的恣意做法提供纾困。相反，它们将只负责支持优先级债券，以维护稳定。任何债务违约将首先影响次级债务，它将是规模较小的违约，在理论上蔓延风险较低，应对措施也更加可控。
当然，这种方案也存在缺陷。投资者同样可能宣称这违反了合约，起诉要求损害赔偿，但这将是一个漫长而艰巨的过程。
评级机构可能称之为技术性违约，但只要市场不接纳这种观点，就不会有什么大碍：只要债券价值上升，在实打实的金钱回报之外，市场是不会在乎文字游戏的。
不过，尽管存在这些问题，这种方案仍有一种简单直接的合理性：它将赋予ZF更谨慎分配资本的明确动机，同时为它们将债务降至GDP的60%以下提供强大的财政动机。随着债务在未来一段时间内逐步减少，各主权国家应该朝着更负责任的财政政策转变，来维持国内对其债务的支持。
最终，欧元区要想生存下去，就必须为债券市场建立可靠的基础。现在就必须行动起来，由各国ZF宣布相关计划，并开始起草相关法律文件。
毫无疑问，市场将迅速做出反应。最终，在欧元区很可能从薄弱之处四分五裂的现实威胁下，优先级和次级债务的划分可能是最佳解决方案。这一方案将为有偿债能力的国家提供改革的窗口和回归经济增长的机会。时机稍纵即逝。
作者：Altana Wealth首席投资官 李·鲁滨逊 来源：英国《金融时报》2011年09月06日
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