发帖
雷达卡
该篇研报应该是目前研究高股息策略报告中最具框架性的一个了，从逻辑分析到数据验证，不过从报告中看该策略设置可能过于谨慎。
从经验规律看，过往高股息策略并不是一个完全不需要择时的长效策略。在 2011 年以来的十余年内，中证红利指数共有 32 个时间段跑赢万得全 A，而其中有 21 个时段为万得全 A 处于调整期。若不考虑红利再投资，在9 次“市场底”出现后，中证红利的相对收益都出现了明显走弱。此外，从单边 HP 二次滤波剥离的指数周期成分看，中证红利指数的超额收益呈现明显的“均值回归”规律。因此，从战术上来说，红利资产仍需要择时。
但战略上，红利资产的中长期配置价值可能在提升。在名义增长、长端利率中枢逐步下移过程中，红利资产的分红再投资收益成为了“资产荒”时代一份稳定的收益来源。以日本经验为例，20 世纪 90 年代后，日本高股息指数持续长期跑赢日经 225 指数。剥离中证红利的贡献度来看，自 2011 年以来，分红再投资贡献了103.2%，资本利得贡献了 62.6%，前者是后者的 1.65 倍。2019 年后，红利再投资的贡献开始稳定超过资本利得。
⚫ 本轮 周期中， 红利 资产 的占优 来自三 个 因素 的共振：一是 一是 22-23 年 年 海外无风险利率 中枢 显著 上移 ，“长久期、
高波动”资产估值受压。 中证红利指数隐含久期 相对最短（ 最短（2005 年至今平均为 13.2 年；作为对比， 年；作为对比，万得全 万得全 A为 为 17.2 年，TMT 指数为 18.7 年） 年） 2 。且 自 疫情以来，仅有 中证 红利指数 的隐含 久期持续缩短至 至 12.5 年 年 ，其余基本保持稳定 。此外， 从滚动 滚动 60 天的历史波动率 天的历史波动率 来看，红利指数还具有“低波”特征。 交 易红利资产的本质是市场在交易和寻找“短久期、低波动”品种。二是由于名义增长中枢走低， 中债利率中枢下行，红利资产
的股息收益“类债”稳定却收益更高，对资金配置需求具有较强吸引力。股债息差在 的股息收益“类债”稳定却收益更高，对资金配置需求具有较强吸引力。股债息差在 2021-2023 年已上升至 年已上升至3.3% 3 ；与此同时，红利指数 与万得全 万得全 A 的相关性中枢则下降至 0.63。三是本轮地产产业链 。三是本轮地产产业链 调整 的过程中 ， 金融市场 风险偏好 一度下降， 下降，A 股权风险溢价（ERP）与中证红利相对收益、绝对收益的相关性中枢均由负转 ）与中证红利相对收益、绝对收益的相关性中枢均由负转正，前者提升至 正，前者提升至+0.63 ，后者提升至+0.4，提示本轮与过往发生了机制转换，市场对红利资产“确定性”的交易成分有明显提升。在前期报告《 在前期报告《2023 年权益行业表现的宏观和中观线索 年权益行业表现的宏观和中观线索》 》 ，我们 亦对此有过分析
京公网安备 11010802022788号
