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研究报告内容摘要
5.3%固然可贺，但经济可能尚未彻底走出前低。今年一季度经济“开门红”如期再现，这是政策发力、外需改善，以及部分统计方法可能带来的技术性因素共同推动的结果，取得这样的增长殊为不易，但价格和产能利用率等指标显示经济恢复基础并不牢固，有效需求不足和部分行业产能严重过剩的矛盾依然显著，经济尚未完全走出前期低迷态势，扩大内需的急迫性不容忽视。
消费向常态回归造成社零增速波动。3月份社零增速的大幅回落更多是由于消费向常态回归下节奏错位所致，4月份可能就会出现较明显回升，不宜对增速的起伏过分解读。但需要注意，今年消费增长的确面临一定逆风环境，失去低基数和“报复性”需求的拉动，在居民资产受损和就业收入慢修复的背景中，消费动能的夯实还需多方政策从供需两方形成合力来保障。
投资增长仍需政策加力夯实。当前投资增长的核心动能来自制造业，政策引导仍将是制造业投资高增的重要保障；房地产行业仍在寻底，短期很难指望内源性融资成为打破僵局的突破口，房地产资金循环下的信用负反馈仍在演绎，行业拐点的出现仍需进一步观察；基建投资宏微观背离加剧，随着项目筛选、审批的加快，开工建设的提速，项目端约束的缓解与地方专项债发行节奏加速配合，实物工作量的形成有望带动相关高频数据走强。
生产结构新旧动能分化。3月份工业增加值增速回落，这一方面受需求边际有所回落的影响，另一方面也受去年同期疫情过峰、产业链恢复抬升基数的拖累。从具体行业来看，工业生产结构中新旧动能分化加剧，受传统投资需求低迷拖累的煤炭黑色行业增加值下滑较大，高技术产业增加值同比逆势提升，生产活动较为旺盛。
5.3%的一季度GDP增长固然可贺，为全年5%的经济目标实现开了好头，但多项数据显示经济恢复基础并不牢固，经济或尚未完全走出低迷态势，在内生动能偏弱的背景下，经济恢复较为依赖政策刺激和外需拉动。边际上看，3月份数据的波动并不完全对应经济的明显走弱，这或是经济走向正常化的必经之路，我们对此并不过分悲观，随着各项政策的落地显效以及节奏的错位支撑，4月份数据有望看到改善。
风险提示：经济走势不及预期、企业年报数据不达预期、地缘政治风险超预期加剧。
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