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（一）行业集中度提升通常意味着格局优化
1）周期制造营收向中部公司集中，消费向头部集中。将行业成分股按照市值大小分为5组，计算每组在整个行业中的营收占比后发现，周期制造板块中如钢铁、建材、交运、电力设备的营收向中市值公司集中，而消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中。
2）营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化。以工程机械行业为例，其龙头相对非龙头的毛利率、营收CR3相继于2017年见底。产业生命周期框架中，工程机械也于2017年左右出清结束，进入龙头进阶期，集中度与产业生命周期对行业格局的刻画基本一致。
（二）寻找集中度能够持续提升或底部反转的细分行业
对数据回测检验后，我们认为营收集中度能够持续提升的行业应当具备以下特征：营收CR5呈现上行趋势，营收CR5分位数位于30%-80%，龙头相对非龙头毛利率分位数大于60%。而对于营收集中度能够底部反转的行业应当具备以下特征：营收CR3分位数低于30%，龙头毛利率高于非龙头毛利率。因此，我们筛选出以下集中度有望持续提升或底部反转的行业。
1）一级行业中，煤炭、化工、有色金属、计算机、公用事业的集中度有望持续提升，石化、钢铁、电力设备、环保、美容护理、传媒的集中度有望底部反转。
2）细分行业中，电力、航空装备、养殖、中药行业的集中度有望持续提升，风电设备、普钢、橡胶行业的集中度有望底部反转。
（三）周观点：基本面不弱和政策的稳步推进，仍然积极看多
1）近期市场调整主要由于风险偏好的见顶回落：近期市场的调整主要因为“地产交易”过热见顶后，情绪热度的自发回落，以及近期地缘问题带来的流动性退潮。港股调整幅度也比较明显。
2）坚持基本面周期触底的结构性机会：
短期来看，关注报表周期有望底部反转的行业。我们分别验证了周转率、现金流、开支、库存四大类指标对周期、制造、消费、TMT四大类行业的基本面反转效果。其中周转率对上游周期最有效，现金流对中游制造最有效，开支和库存则对除TMT以外的大多数行业都有效。
长期来看，关注产业生命周期底部的行业。我们更新了产业生命周期的最新结果，一是相较去年上半年，当前进入到出清末期（供给出清的底部阶段，参考性买点）的中下游行业显著增加。二是有越来越多的行业，呈现收入改善但供给开支不扩张的状态。类似之前的电解铝、动力煤。比如一些资本品（电力设备、纺织设备、轮胎、油气开采）、一些消费品（饮料、中药、服务业消费）等等。
风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。
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