[讨论]渣打报告：2006上半年有240亿美元热钱撤离中国

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英国渣打银行高级经济学家王志浩昨天在一份题为“外汇热钱神秘离场”的报告中称，渣打研究团队发现，2006年上半年撤离中国的“热钱”达240亿美元。

2004－2005年间，资本通过贸易账户、虚报贸易信贷、转移定价、地下银行网络和其

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他渠道流入中国。渣打银行认为，目前中国的资本流向发生了逆转，而其主要原因是误差和遗漏。

　　长期以来，误差和遗漏被认为反映了非正式资本外流。王志浩说：“我们已经找到了2006年上半年有大量资本外流的证据。这一判断意味着自2005年以来中国资本流动的局面发生了逆转。我们的计算方法告诉我们，这些是真正的‘热钱’，即没有记录的资本流动。”

　　王志浩认为，2006年上半年的误差和遗漏为负84亿美元。这意味着中国的经常账户增量（916亿美元）和资本/金融账户增量（389亿美元）之和（1305亿美元）较外汇储备增量（1221亿美元）多出84亿美元。而渣打研究团队的

汇率变动效果却显示误差和遗漏应该为正150亿美元。这就说明资本正在撤离中国，而这些资本外流却没有记录在经常/资本/金融账户中，这些外流资本共计240亿美元。

　　为什么热钱的流向发生了逆转？王志浩认为，市场对于

人民币升值的预期并未发生大的变化，离岸无本金交割远期外汇市场预计12个月内人民币兑美元将升值3-5％。有人认为人民币和美元长期利率的差距不容小觑，但是近来利差的扩大并不足以吸引资本流向美元资产。此外，渣打银行也不认为利率套利是昔日资本涌入中国的主要动因。

　　王志浩说，2006年第一二季度调控 房价的风声和抑制房价的政策起到了至关重要的作用。目前，房地产价格增长放慢脚步，而快钱已赚得差不多，这时资本流入速度放慢甚至流向逆转是很自然的。

　　经济学家还提出了另外两种可能性：一是任何资本外流都可能是投资总体回报递减引起的，这也反映在制造业吸引的外商直接投资增速放缓，以及上半年汇出海外款项有所增加上。二是所有赌人民币升值的套利资本可能已经进入了中国。这也就解释了为什么渣打的估计显示2006年第3季度的（广义）“热钱”流入为负值。

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