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从公布的宏观数据看，经济、物价仍处于双回落，但回落幅度并未超预期。现阶段通胀压力的缓解为政策微调创造了空间，但政策全面放松和实质性转向的可能性依然较小，近期政策的放松预计仍局限于定向宽松。而在外需低迷不振的背景下，我们认为利用结构性积极的财政政策更有利于抵御外围危机的冲击和平滑国内经济增长放缓的影响。
目前全部A股的市盈率为14.7倍，沪深300为11.6倍，仍低于2005年1000点附近和2008年2000点附近的估值。其中，作为大盘蓝筹代表的金融服务行业其估值为8.4倍，处于底部区域，而中小板块32.6倍的估值水平则仍明显高于历史底部。从具体行业看，与历史水平比较，目前不少行业的估值水平已经低于或接近历史低点。
从三季度业绩情况看，上市公司整体业绩的增长依然明显倚重于金融板块。随着物价和经济增速的双回落，上市公司单季的业绩增速继续呈较明显的下滑态势。从单季度净利润增速看，全部A股净利润增速从一季度的24.8%下降至三季度13.1%，扣除金融股后净利润增速更是从21.2%下降至6.9%。考虑到企业毛利率随着物价走低而处于下降的通道中，预计上市公司四季度业绩增速将进一步下滑，业绩继续向下修正的概率较大。
11月份市场反弹的结束主要原因在于估值修复的结束和政策宽松预期的暂难兑现。目前经济正在承受较大的下行风险，对政策的放松预期也进一步升温。市场的风险主要集中在是否会出台超预期的政策转向信号，以及经济超预期的下滑。短期内大幅宽松预期的兑现风险将是导致市场一波三折的重要诱因。我们认为，政策利好的进一步释放和流动性的实质宽松才会引发再次上涨的走势，而这在时间点上仍难把握。经济政策的调整将在今后一段时间内持续影响市场走势。
投资策略建议关注政策支持的相关领域与盈利稳定增长的品种。在目前时点上由于流动性大幅改善的预期仍难建立，大盘股撼动不易，我们认为市场热点仍将集中在具备盘小绩优特征的个股上。十月份以来产业规划密集出台，预计在未来一段时间产业规划还将围绕着“十二五”规划纲要不断出台，特别是在制造业升级和战略新兴产业培育方面。受益经济结构转型的细分行业龙头，如医疗保障、节能环保、水利投资等领域值得重点关注。
（具体内容请见附件）
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