中国：清洁能源: 太阳能

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贸易摩擦风险加快了全球价值链的迅速整合
我们认为，如果美国或中国任一方提起申诉带来的潜
在关税都可能导致全球太阳能行业面临更大的不确定
性。在中期内， 关税的征收将加大太阳能项目安装成
本，抑制光伏并网进展，进而制约太阳能行业销量的
长期增长。从短期来看，关税将加大困扰中国太阳能
行业的产能过剩问题。
2012 年盈利前景疲软
尽管中国多晶硅产能理性化整合已经开始，但中游产
能的持续过剩可能导致下行周期延长。在当前行业面
临重大挑战的时期，我们对疲软的净利润前景感到担
忧，因为很多企业三项费用增长可能会超过盈利增
长。鉴于此，我们将高华研究范围内企业的2012-
2013 年产品均价假设下调了8%/7%，发货量假设下
调22%/24%，不过其影响在一定程度上被成本削减
6%/4%所抵消。
生存战略：1. 成本优势；2. 雄厚的财务状况；3.
立足于本土下游市场
我们认为立足于本土下游市场对于保持经营的可持续
性至关重要；大多数下游电力发电公用事业市场错综
复杂，主要依靠关系网络，这足以阻碍那些海外生产
商夺取大量市场份额。在我们所覆盖的太阳能企业
中，我们认为保利协鑫和阳光电源的国内市场地位强
于我们覆盖的其它光伏公司，并给予其买入评级。
调整海外上市股票的评级/目标价格/每股盈利预
测；对中国太阳能设备行业首次评级
我们将天合光能的评级从买入下调至中性，将尚德电
力和晶科能源评级从中性下调至卖出。我们维持对保
利协鑫的买入评级、对韩华新能源和天威英利的中性
评级以及对浙江昱辉的卖出评级。我们将12 个月目标
价格下调29%-76%，原因是我们调整了基于回报的
Director’s Cut 模型并基于更保守的产品均价/发货量假
设以及更低的成本假设大幅下调了2011-2013 年每股
盈利预测。我们将三家A 股太阳能设备企业首次纳入
研究范围：对阳光电源的评级为买入，对精功科技的
评级为中性，对京运通的评级为卖出。

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关键词：清洁能源 太阳能 Director Direct 太阳能行业 清洁能源 太阳能 中国

很有前途的产业，一定做好研发的功夫，提升技术层次。然后在传统领域加快扩张的同时，再拓展一些新的领域。

明天来看看，多谢啦