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中国人寿：朝阳产业中的龙头
06.12.29 ５１页 国泰君安 .pdf
我国寿险行业发展潜力巨大。截至2005 年底，我国保险行业的深度、广度分别为2.703％、为376.83 元/人，寿险行业深度、广度分别为1.78％、271.05 元/人．．．．．．．
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目 录
1. 预测与估值模型....................................................................................... 6
1.1. 预测模型基本假定......................................................................... 6
1.1.1. 保费收入增速假设：未来5 年内保持在18－22％............................................... 6
1.1.2. 给付率上升，赔付率、退保率趋于下降....................................................... 6
1.1.3. 费用收入比假定：略趋下降................................................................. 6
1.1.4. 资产配置及收益率假定..................................................................... 6
1.1.5. 新业务价值相关假定....................................................................... 7
1.1.6. 税负水平................................................................................. 7
1.1.7. 分红率................................................................................... 7
1.2. 主要预测结果............................................................................. 8
1.2.1. 总资产增速与资产负债率变化趋势........................................................... 8
1.2.2. 预计未来5 年公司净利润复合增长率达35.6％................................................. 8
1.2.3. 保费利润率逐步上升....................................................................... 9
1.2.4. 承保亏损率短期上升后逐渐下降............................................................. 9
1.2.5. 净资产收益率和总资产收益率将进入快速上升阶段............................................ 10
1.2.6. 实际偿付能力额度不断上升，偿付能力充足率将逐步下降...................................... 10
1.2.7. 准备金提转差与承保亏损增速趋势预测...................................................... 11
1.3. 公司估值................................................................................ 14
1.3.1. 内含价值法：2007 年底国寿每股评估价值30.69 元............................................ 14
1.3.2. DDM 模型：2007 年底国寿每股价值28.55 元.................................................. 16
1.3.3. 国寿的市场溢价.......................................................................... 17
2. 我国保险行业：发展潜力巨大.......................................................................... 19
2.1. 我国保险行业现状........................................................................ 19
2.1.1. 保费收入增速波动较大.................................................................... 19
2.1.2. 广度与深度提升空间巨大.................................................................. 19
2.1.3. 资金运用开始多元化...................................................................... 21
2.1.4. 行业垄断格局未变，竞争逐步加剧.......................................................... 21
2.1.5. 外资发展迅速，市场份额仍然偏低.......................................................... 23
2.2. 行业发展主要驱动因素分析................................................................ 23
2.2.1. 宏观经济增长稳健，人均收入不断提高...................................................... 23
2.2.2. 金融市场发展迅速........................................................................ 23
2.2.3. 保险政策趋于规范化...................................................................... 23
2.2.4. 死亡率不断下降，老龄人口增长迅速........................................................ 24
2.2.5. 社会保障从政府到私人.................................................................... 24
2.3. 行业发展主要问题和风险.................................................................. 25
2.3.1. 市场化竞争将削弱垄断优势................................................................ 25
2.3.2. 金融市场波动较大........................................................................ 25
2.3.3. 巨大灾害、战争与疾病突发................................................................ 25
2.3.4. 保险人才匮乏............................................................................ 25
2.3.5. 投资资金渠道仍有待放宽.................................................................. 25
2.3.6. 中资保险公司税负较重.................................................................... 26
2.4. 中国保险行业未来预测.................................................................... 26
2.4.1. 按保险广度预测.......................................................................... 26
2.4.2. 按保险深度预测.......................................................................... 26
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5. 国寿股份概况........................................................................................ 43
5.1. 发行前后股权结构........................................................................ 43
5.2. 股票增值权激励.......................................................................... 43
5.3. 历史沿革................................................................................ 44
5.4. 改制重组安排............................................................................ 45
5.4.1. 保单转移................................................................................ 45
5.4.2. 资产转移................................................................................ 45
5.4.3. 未转移保单处理.......................................................................... 45
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