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Investment Analysis
by Gareth D. Myles
May 2003
pdf格式，263页
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Introduction xiii
I Investment Fundamentals 1
1 Securities and Analysis 3
1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.2 Financial Investment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
1.3 Investment Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.4 Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.5 Non-Marketable Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.6 Marketable Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.6.1 MoneyMarket Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.6.2 CapitalMarket Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.6.3 Derivatives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.6.4 Indirect Investments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.7 Securities and Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.8 The Investment Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.9 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2 Buying and Selling 21
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.2 Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.2.1 Primary and Secondary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.2.2 Call and Continuous . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.2.3 Auction and Over-the-Counter . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.2.4 Money and Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.3 Brokers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.4 Trading Stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.4.1 Time Limit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.4.2 Type of Order . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.5 Accounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.5.1 Account Types . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.5.2 Margin Requirement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.5.3 Margin and Return . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2.6 Short Sales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.7 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
II Portfolio Theory 33
3 Risk andReturn 35
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
3.2 Return . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.2.1 Stock Returns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.2.2 Portfolio Return . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.2.3 Portfolio Proportions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
3.2.4 Mean Return . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
3.3 Variance and Covariance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
3.3.1 Sample Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
3.3.2 Sample Covariance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3.4 Population Return and Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
3.4.1 Expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3.4.2 Expected Return . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
3.4.3 Population Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.4.4 Population Covariance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.5 Portfolio Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.5.1 Two Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.5.2 Correlation Coefficient . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
3.5.3 General Formula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.5.4 Effect of Diversification . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.6 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
4 TheEfficient Frontier 61
4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
4.2 Two-Asset Portfolios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
4.3 Short Sales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
4.4 Efficient Frontier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
4.5 Extension toMany Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
4.6 Risk-free Asset . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
4.7 Different Borrowing and Lending Rates . . . . . . . . . . . . . . 80
4.8 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
5 Portfolio Selection 85
5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
5.2 Expected Utility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
5.3 Risk Aversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5.4 Mean-Variance Preferences . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5.5 Indifference . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
5.6 Choice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
5.6.1 No Risk-Free . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
5.6.2 Risk-Free Asset . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
5.6.3 Borrowing and Lending . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
5.7 Implications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
5.8 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
III Modelling Returns 101
6 The Single Index Model 103
6.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
6.2 Dimensionality . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
6.3 Single Index . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
6.4 Estimation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
6.5 Shortcomings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
6.6 Asset Return and Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
6.7 Portfolios Return and Variance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
6.8 Diversified portfolio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
6.9 MarketModel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
6.10 Beta and Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
6.11 Adjusting Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
6.12 Fundamental Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
6.13 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
7 Factor Models 123
7.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
7.2 Single-FactorModel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
7.3 Two Factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
7.4 Uncorrelated factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
7.5 Many Factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
7.6 Constructing uncorrelated factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
7.7 Factormodels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
7.7.1 Industry factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
7.7.2 Fundamental factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
IV Equilibrium Theory 131
8 The Capital Asset Pricing Model 133
8.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
8.2 Assumptions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
8.3 Implications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
8.4 CapitalMarket Line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
8.5 SecurityMarket Line . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
8.6 CAPMand Single-Index . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
8.7 CAPMand Pricing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
8.8 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
9 Arbitrage Pricing Theory 141
9.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
9.2 Returns Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
9.3 Arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
9.4 Portfolio Plane . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
9.5 General Case . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
9.6 Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
9.7 Price of Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
9.8 APT and CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
9.9 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
10 Empirical Testing 147
10.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
10.2 EfficientMarkets Hypothesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
10.3 CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
10.4 APT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
10.5 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
11 Efficient Markets and Behavioral Finance 149
11.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
11.2 EfficientMarkets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
11.3 Tests of Market Efficiency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.3.1 Event Studies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.3.2 Looking for Patterns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.3.3 Examine Performance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.4 Market Anomolies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.5 Excess Volatility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.6 Behvioral Finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
11.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
V Fixed Income Securities 153
12 Interest Rates and Yields 155
12.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
12.2 Types of Bond . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
12.3 Ratings and default . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
12.4 Yield-to-Maturity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
12.5 Semi-Annual andMonthly Coupons . . . . . . . . . . . . . . . . 161
12.6 CONTINUOUS INTEREST . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
12.7 Interest Rates and Discounting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
12.7.1 Spot Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
12.7.2 Discount Factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
12.7.3 Forward Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
12.8 Duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
12.9 Price/Yield Relationship . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
12.10Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
13 The Term Structure 171
13.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
13.2 Yield and Time . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
13.3 TermStructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
13.4 Unbiased Expectations Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
13.5 Liquidity Preference Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
13.6 Market Segmentation (Preferred Habitat) . . . . . . . . . . . . . 174
13.7 Empirical Evidence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
13.8 BondManagement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
13.9 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
VI Derivatives 175
14 Options 177
14.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
14.2 Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
14.2.1 Call Option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
14.2.2 Put Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
14.2.3 Trading Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
14.3 Valuation at Expiry . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
14.4 Put-Call Parity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
14.5 Valuing European Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
14.5.1 The Basic BinomialModel . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
14.5.2 The Two-Period Binomial . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
14.5.3 The General Binomial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
14.5.4 Matching to Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
14.6 Black-Scholes Formula . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
14.7 American Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
14.7.1 Call Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
14.7.2 Put Option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
14.8 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
14.9 Exercises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
15 Forwards and Futures 209
15.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
15.2 Forwards and Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
15.3 Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
15.3.1 Commodity Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
15.3.2 Financial Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
15.4 Motives for trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
15.4.1 Hedging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
15.4.2 Speculation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
15.5 Forward Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
15.5.1 Investment Asset with No Income . . . . . . . . . . . . . 216
15.5.2 Investment Asset with Known Income . . . . . . . . . . . 219
15.5.3 Continuous Dividend Yield . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
15.5.4 Storage costs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
15.6 Value of Contract . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
15.7 Commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
15.8 Futures Compared to Forwards . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
15.9 Backwardation and Contango . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
15.10Using Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
15.11Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
16 Swaps 223
16.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
16.2 Plain Vanilla Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
16.2.1 Interest Rate Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
16.2.2 Currency Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
16.3 Why Use Swaps? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
16.3.1 Market Inefficiency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
16.3.2 Management of Financial Risk . . . . . . . . . . . . . . . 228
16.3.3 Speculation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
16.4 The SwapMarket . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
16.4.1 Features . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
16.4.2 Dealers and Brokers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
16.5 The Valuation of Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
16.5.1 Replication . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
16.5.2 Implications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
16.6 Interest Rate Swap Pricing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
16.7 Currency Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
16.7.1 Interest Rate Parity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
16.7.2 Fixed-for-Fixed . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
16.7.3 Pricing Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
16.8 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
VII Application 243
17 Portfolio Evaluation 245
VIII Appendix 247
18 Using Yahoo! 249
18.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
18.2 Symbols . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
18.3 Research . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
18.4 Stock Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
18.5 Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
提升卡
置顶卡
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抢沙发
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