中国券商的困境——以销售交易的角度观察

中信证券

建议取消“一参一控”等行业并购限制

中信证券认为，创新既需要监管者放大空间、积极营造宽容试错的环境，也需要证券公司锐意进取、恢复投行创新的“狼性”，建议鼓励证券行业并购，取消“一参一控”等行业并购方面的政策限制，提升行业集中度。

在转变监管方式、还原企业的自主经营权方面，建议放松净资本要求，合并报表计算。现行的保证金托管制度，已经无挪用风险，建议调整现行的严苛的净资本管理方法，一是调整计算方法，降低比例要求；二是取消现行的子公司扣减的方式，建议按合并报表计算；三是改变现行的股票与股指期货对冲时双向扣减的不合理计算方法。

此外，鉴于第三方存管模式是特定时期“乱世用重典”的产物，具有一定的阶段性，建议修改《证券法》中“证券公司客户交易结算资金应当存放在商业银行”的规定，放松客户保证金监管，鼓励优质证券公司试点自主清算和托管。

在加快多层次资本市场建设方面，中信证券认为，应大力发展债券市场，大力发展期货、期权和金融衍生品市场，尽快推出新三板扩容方案，完善股票场外市场。为鼓励证券公司经营模式创新，应支持证券公司直接发行产品。目前证券公司发行产品需要通过信托公司等第三方机构，不能直接以自身名义为客户提供产品，不利于产品创新，也不利于证券公司充分发挥证券公司根据客户需求与风险偏好匹配产品的优势。

国信证券

可选择柜台市场作为当前创新着力点

国信证券指出，证券公司创新发展外部路径的关键着力点在于扩充边界，连接实体经济，延伸服务范围。其中，柜台市场是一项具有“牵一发动全身”效应的创新业务。如果选择柜台市场作为当前证券公司创新发展的着力点，可以预见，该市场形成之后，资本市场和行业发展将呈现一个完全不同的局面。

一是形成主板市场的前沿地带，柜台市场将成为企业上市的预备市场，今后对主板市场的交易价格、交易频率、交易费用等都会提供更为宽泛的参照空间；

二是为大量企业走向资本市场开辟方便之门，估计未来柜台市场上柜企业的数量将3倍甚至5倍于现有市场的数量；

三是证券公司在推荐企业上柜、促进企业上市的过程中将赢得广阔的业务发展空间，券商在这个过程中可以为企业提供一系列的融资、并购、直投、重组、做市等服务，今后还能把企业发行的私募债、股权信托等类证券产品纳入柜台市场进行交易，极大地扩充业务边界和空间。

四是形成一个不同于现有主板、中小板、创业板、乃至新三板等国家层次市场的全新市场，这个市场是民间的、由专业机构引导的市场，由此，真正的多层次资本市场将开始形成。

东北证券

设计长效激励机制留住高端人才

东北证券认为，为了证券公司吸引和留住高端人才，完善证券公司的公司治理结构，有必要设计股权激励计划等长效激励机制。

对于证券公司实施长期激励，东北证券认为，实质是围绕“激励与约束”主题，形成以“企业和员工”为主体的一项长期契约。长期薪酬激励的主要途径是进行股权激励。企业以股权为纽带，将高管人员及核心骨干人员的利益，与企业利益紧密捆绑起来，保证双方长期利益的一致性。但是对上市证券公司来说，在现行的证券法体制下，除股票增值权、虚拟股票等常规激励办法外还没有能够实现股权激励的具体方案。

与此同时，东北证券称，在现行体制下实行股权激励仍然存在着一些障碍，并提出具体建议：第一，我国股市常有起落，公司股价的表现会受经营者不可控因素的影响。为了将期权激励与经理的真实工作贡献相联系， 可试行指数化期权，即行权价不固定，可隔一定时期，根据同业指数或市场平均指数的变化进行调整。

第二，要加大相关市场体系建设的力度，为股票期权制度的实施创造一个良好的外部环境。完善股票市场，减少不必要的行政干预；加强监管，强化信息披露力度，抑制各种违法交易行为的发生，使股价能真实反映公司经营业绩状况和发展潜力；加快企业家市场的培育，促进职业企业家阶层的形成，实现企业家和经理人员的双向选择， 强化经理人员的自我约束。

第三，加强宣传力度，促进观念的转变。

华创证券

创新是券商走出行业困境唯一出路

华创证券认为，证券行业的创新，首先应该以市场需求为导向，以证券公司为主体，以不带来系统性风险为原则，要大力支持和鼓励证券公司在现有法律框架下研发符合需求的资本中介和财富管理产品。

华创证券表示，有效的内部控制，良好的风险管理是证券公司创新发展的基石。证券公司综合治理以来，通过一系列制度框架的设立和规制，全行业已走上规范发展、良性经营的道路，成功度过了2008年金融危机的考验。

华创证券同时表示，在当前中国经济结构转型和产业结构升级的形势下，证券公司作为资本市场最重要的中介服务机构，应努力回归本源，充分发挥资本市场的资源协调能力和创新能力，提供多元化业务方向，多样性服务内容，全方位解决方案。建立以客户需求为导向的全产品线财富管理服务体系，切实服务于实体经济，满足客户需求，实现战略转型。证券业的正本清源、创新发展是其时代使命的要求。

同时，华创证券称，必须建立集中统一、分布式、模块化的控制系统，努力实现风险管理与创新的同步发展。业务创新和产品创新与其相应的风险评估与风险管理客观上具有同步性，在业务创新的同时，根据业务需求，有效匹配风险管理手段和措施，嵌入合规风险、操作风险、经营管理风险、市场风险、信用风险、流动性风险等风险的量化模块，并建立风险识别，风险评估-分级-控制-处置准备等一系列方案和应对措施。

此外，华创证券指出，近年来，证券行业内部控制和风险管理水平得到了较大提高，但证券公司整体创新动力、创新环境、创新机制仍显不足，行业发展远远落后于银行、信托等其他行业的发展，创新是券商走出行业困境并获得生存空间的唯一出路。

齐鲁证券

建议放宽券商资产管理投资范围

齐鲁证券认为，围绕创新发展的方向，证券公司要尽快实现创新发展，可重点选择五个着力点。

这五个着力点分别是：培育创新文化，增强创新意识；优化内生机制，增强创新的动力和活力；丰富产品体系，创新金融工具；丰富产品体系，创新金融工具；强化服务功能，推进服务升级；以技术创新构造业务支持平台，推动客户服务模式及盈利模式创新。

与此同时，齐鲁证券称，券商产品创新应重点考虑三个维度。一是创新产品应具有足够大的市场容量和盈利空间；二是创新产品与现有业务具有较高的承接性，是对现有业务的拓展和延伸；三是创新产品近期内能够在业务边界上获得突破，并在监管部门内部易于形成统一意见。

为此，齐鲁证券提出，创新发展目前的着力点可以放在以下产品或业务领域：首先，对于证券交易所等主导的创新产品，要做好市场推广和客户体验，提高创新产品应用的广度和深度。其次，要不断丰富自身设计的金融产品，满足客户在风险对冲、风险分散、风险转移等不同的风险偏好及资产保值增值等方面的需求。再次，充分利用各类信托、银行及保险理财产品等金融产品，作为券商可配置的资源，实现产品设计工具及投资标的多元化，丰富产品库。如放宽券商资产管理业务的投资范围。

光大证券

拓宽融资渠道适当提高经营杠杆

光大证券认为，券商综合治理之后，监管层推行了分类监管，建立了以净资本为核心的风控指标监管体系，对于防范行业系统性风险起到了重要作用，也为行业创新预留了一定的空间。在当前的证券市场转型阶段，要鼓励创新，无疑需要放松管制，营造适度宽松的监管环境。

一是适当放松外部监管需要围绕服务实体经济、满足客户需求和券商资本中介的功能定位进行体制和制度创新，营造宽松的创新发展环境。当前迫切需要解决的问题包括：放宽净资本监管要求，进一步释放资本，以解决过于严格的净资本约束机制对券商资本消耗性创新业务所带来的消极影响；适当放开业务管制，加快推出新的业务品种和金融工具；拓宽券商融资渠道，适当提高经营杠杆。

二是外部监管要在保护投资者利益方面进一步加强。对券商经营而言，无论是传统通道业务，还是资本中介业务、资本消耗性投资业务，凡是与投资者利益相关的，监管部门都有必要加强监管，以确保市场的公平、公正和公开。

与此同时，光大证券表示，过严、过度的风险控制是证券公司过去发展中的主基调，一定程度上限制了创新发展的主观能动性。未来要在矫枉过正和不拘一格之间寻找平衡。

推动创新发展需要积极探索如何从过去单纯规避风险、严防风险转向为主动评估风险、排查风险、管理风险；需要进一步强化总部后台的服务和支撑功能，为创新发展做好准备。

此外，在寻求创新发展的同时，要强调合规稳健经营。创新发展要以合规稳健为前提，确保风险可测、可控、可承受。

安信证券

应放宽业务创新资格和准入门槛

安信证券认为，监管层正在着手制订和出台一系列支持和鼓励创新的政策措施，将极大地激发行业内在的创新动力，推动行业快速发展。创新将成为化解目前券商经营困境的有效手段。但是，也必须认识到在创新业务的开展过程中将会伴随着新的经营风险。

安信证券同时称，行业综合治理以来，券商的风控合规意识大大增强，风控合规体系得到了建立和完善，风控合规能力得到较大提升，但现有的风险管理理念、手段、模式和能力还不能完全适应创新发展的需要，有必要进一步提升和完善，包括把握创新发展的方向和原则，积极推动创新方案的实施；转变观念，从强调单一的管控风险向管控与经营风险相结合转变；健全风险管理体系，把风险控制贯穿于创新工作的全过程；不断完善风险管理手段和方法，加强队伍和平台建设。

与此同时，安信证券建议，对研讨会的创新政策尽快出台和实施，明确创新业务实施的时间表，对于要先试点后推广的创新业务，建议扩大试点面，缩短试点周期，及时推广创新实践经验，创造有利于创新的制度环境和氛围。

进一步明确创新发展中风险管控职责；鼓励券商在业务和产品上自主创新，根据创新业务的易难程度，划分标准，区别对待，缩短创新业务、产品评价和审批周期，降低创新成本，提高市场效率。

进一步放宽业务创新的资格和准入门槛，适当调低净资本等风险控制指标要求；加强对行业创新业务开展的指导、跟踪、经验交流和推广，鼓励证券公司建立促进创新的考核和激励机制，表彰对行业创新发展作出突出贡献的公司和个人，推动行业创新文化的建设。

中金公司

建立完善新产品新业务审核机制

中金公司认为，内部控制和风险管理是业务创新成功的基础和保证，在一定程度上内部控制和风险管理的水平关系到业务创新的成败。同时，创新业务和产品将给证券公司内部控制和风险管理带来极大的挑战。借鉴成熟市场实践，建立完善的新产品新业务审核机制应为控制业务和产品创新风险的有效基础性举措。

中金公司称，创新会增加产品复杂性和市场关联性，创新的过程也就是风险积累的过程，风险始终伴随着业务创新的全过程。如果业务创新一味扩大业务规模，往往有一些超过自己承受能力的风险，在市场持续疲软或突然逆转的情况下很容易引发危机。

同时，内部控制和风险管理的水平关系到业务创新的成败，内部控制和风险管理是业务创新成功的基础和保证，有效的内部控制和风险管理能达到合法合规经营，保持业务平稳发展的目的，也为业务创新创造出良好的环境。内部控制和风险管理体系应该不断跟进业务的最新发展，并应不断完善以匹配业务的创新。

中金公司同时称，开展创新业务，在可能会为金融机构拓展业务范围，增加收入来源的同时，也可能给金融机构带来新的潜在风险。不难想见，创新业务和产品将给证券公司既有的内部控制和风险管理模式带来一系列新的挑战。

此外，中金公司称，建立一套由前台业务部门与中后台支持与控制部门共同参与的新产品审核机制是控制创新业务风险行之有效的办法

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