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财经》杂志刊登北京大学中国经济研究中心教授宋国青的文章说，２００３年 ，Ａ股市场融资额占全社会固定资产投资的比例只有１．５％。对于一个储蓄率和投 资率非常高的经济来说，这是一个令人尴尬的数字。更尴尬的是Ａ股市场的表现，已 经到了天天喊救命的程度。比这还尴尬的是政府的政策选择，似乎是非常无奈的样子 。对政府来说，一个很现实的股市政策选择是“拖”到换届。其实在很多情况下，拖 是上计。政府对社会群体，不能选择“走”字。想走走不了，无奈只能拖。有一点是 清楚的，不拿巨额真金白银救不了市，含金量不高的话越说越没用。关于股市问题的 讨论，很重要的一个内容是，部分由于政策方面的原因，投资者在过去几年损失重大 。持有股票的人很赞同这一点并且要求得到一定的补偿。一些人讲了很多大道理，而 其他人有的不很认同；从局外人的角度看，像是“公说公有理婆说婆有理”。在不少 情况下，谈大道理很容易误事。无论对哪个方面来说，拖下去都是很糟糕的结果。其 实从纯粹预测的角度看，我想中国股市的问题，长期拖下去的可能最大。如果还有积 极的解决问题的方式，看来只能有一个，就是投资者与政府做一笔交易：政府掏钱包 一次性补偿股民，买一个随意发行股票权。所谓随意发行，是说在最简单的规则下， 有人愿买有人愿卖就可以发行；不考虑交易成本的话，上市公司的质量是无所谓的， 萝卜白菜各有各的价。说给非股民的理由，主要不是应不应该花钱买路，而是不花钱 就过不去，而且走这条路是很重要的。从发展社会融资的角度看，一次性付出几千亿 买一个“快车票”，是值得的。现在的企业资本金问题不显得很紧迫，还可以拖几年 ，但是等到紧迫的时候就来不及从容解决了。政府可以选择拖，但积极的解决办法比 拖下去总要对其他社会群体更有利。这里的要点只能是，交了买路钱就要过路，将来 的股市只能朝向市场化自由化的方向发展。如果还是政府干预，那么今天交买路钱买 到的是明天交更多买路钱的责任；若是这样，其他人当然选择拖下去。这样看来，最 难的是怎样保证补偿是一次性的，弄不好就会补出政府救市的惯例来。 述评：宋国青先生的上述建议，用两个字来概括，就是“赎买”。他主张实行“ 赎买”政策：由政府拿出几千亿来向几千万的流通股股民买政府子里非流通股的流通 权。他把这叫做“买路钱”，的确是非常形象的。此前，人们一直在讨论全流通的补 偿问题。其实仔细想想，从法律的角度来说，“补偿”的确不如“赎买”来得更准确 。上市公司的股权部分流通部分不流通，这是当初政府与股民的一个约定，这个约定 已经履行了十几年之久。现在人们发现，这种股权分置的制度到头来不仅严重损害投 资者的利益，而且从根本上制约了股市的发展。那么，怎么办呢？正确的做法当然是 拨乱反正，结束股权分置而实行全流通。但是，占股市总股权２／３之多的非流通股 一旦摇身一变进入流通领域，势必对现有的流通股造成巨大的冲击，股价将受到极大 的打压，本来就已经亏损严重的流通股股东将因此受到更加严重的打击。因此，如果 政府要改变当初的约定，将自己手中的非流通股变为流通股，无论从哪个方面讲，都 必须征得原流通股股东的同意。宋先生所谓的“买路钱”，正是从这个意义上说的。 何况，此前政府已经通过股市，为国有股吃进了几千亿，甚至上万亿的资金，这些资 金不是从天上掉下来的，而是流通股股东的血汗钱，现在政府拿出几千亿的“买路钱 ”，根本就不算吃亏。再者，从国家整体利益看，从股市的长远发展看，全流通这步 棋又是非走不可的，不如此则于国于民都将造成严重损失。拿出几千亿的“买路钱” ，既还市场、还股民一个相对的公平，又为中国股市的振兴和发展，为中国市场经济 建设开辟了一条通道。尽管几千亿不是一个小数目，但与这笔“买路钱”所能起到的 巨大作用比起来，难道不是很值得的吗？
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