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2012-08-22_国泰君安_中煤能源（601898）：合同煤销售比重上升，人工成本控制优异.pdf
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上半年净利同比减少4.4%。上半年实现营业收入454.08亿元，同比增长7.0%；实现归属于母公司股东净利润47.69亿元，同比减少4.4%，EPS0.36元。
本部洗出率继续提升。上半年生产原煤7034万吨，同比增长7.3%；
生产商品煤5524万吨，同比增长6.4%。其中平朔矿区生产原煤5749万吨，商品煤洗出率达77.2%，为近三年来的最高水平。
现货煤价格下滑，合同煤销售占比提升。由于进口煤对下水煤市场的冲击，二季度内销现货煤价格较一季度下滑10元，而长协价环比持平，综合作用下上半年自产煤价格为496元/吨，同比微涨1元，环比一季度回落5元；与价格波动相对应，在现货煤销售占自产煤的比重连续6个季度上升后，二季度回落6.9个百分点至52.3%。由于下水煤价格的暴跌集中在7月份，对业绩的影响将在三季报集中体现。
人工成本控制优异。上半年自产商品煤吨煤成本为235.7元，同比上涨3.5%。增加的8.0元中，材料占5.3元，主要是上半年柴油价格的刚性；人工成本甚至同比减少0.1元/吨，可见公司上半年对人工薪酬进行了强有力的控制。
王家岭、禾草沟下半年开始放量。上半年王家岭矿（600万吨）已有少量商品煤出产，其首采工作面将于10月份试生产；二季度禾草沟矿（300万吨）首采面已完成安装调试，进入试运转。这两座矿与东露天矿构成了公司12-13年增量的最主要来源。此外东坡矿12年将贡献100万吨增量，预计13年将达到1000万吨。
维持“谨慎增持”评级。下水煤价格暴跌对业绩的影响将在三季报集中体现，下调12、13年EPS至0.63、0.80元，维持“谨慎增持”评级。
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