发帖
雷达卡
前段时间再看hull的《期权期货及其他衍生产品》，其中提到转换因子和最小交割债券，介绍的不甚清楚，在网上发现一篇材料，有助于理解相应内容：
国债转换因子是什么？什么是国债期货转换因子?很多投资者十分关心这个话题，在国债期货交易中，为了在最大限度上防止了逼仓情况的发生，国债期货交割采用一揽子可交割债券的设计，使得在国债期货到期日，现货市场往往存在多只符合交割标准的债券，但是，对于具有不同息票利率和到期日的债券而言，由于其给投资者带来的现金流不同，因此，其现货价格也有很大的不同。在这种情况下，如果按照同一个国债期货的结算价格进行交割，显然是不合理的。由此带来的一个问题是，在既定的期货最终结算价格下，不同到期日和不同票面利率的债券以什么样的价格进行交割呢？ 为什么国债期货需要利用一个转换因子来计算国债的交割现货呢？
我们为了帮助国债期货投资者在交割时计算最终的国债期货交割价格，国债期货在交割中设计了国债期货转换因子制度。对于现货市场而言，不同债券的价格总是存在联动性。由于国债期货的实质是标的债券远期价格的反映，因此，国债期货的价格也应当与具有不同到期日和息票利率的债券具有联动性。在国债期货的到期日尤其如此。因此，我们可以通过某种比价关系，由国债期货的价格计算得到其他可交割债券的交割价格。在国债期货市场上，这种制度就是国债期货转换因子制度。在国债期货转换因子制度下，每只可交割债券都有其相应的转换因子，给定国债期货转换因子，即可计算该可交割债券的交割价格。国债期货转换因子的主要用途，就是在既定的期货价格下，计算对应的可交割债券的发票价格。即：可交割国债债券的市场价格=国债期货转换因子*期货价格+债券应计利息。
其实国债期货转换因子公式有一个重要假设： 国债期货合约在交割日时的市场收益率曲线呈水平状态，并且收益率同期货合约的名义息票利率3%相同。基于该假设，一揽子可交割债券在交割时完全相同。但是，在大多数时候，实际的收益率曲线和名义息票率3%的水平绝少相同，而且收益率曲线也不是转换因子公式中所假设的水平直线。因此，在转换因子公式中，使用名义息票率3%作为贴现率并不符合真实的收益率曲线结构。在这种情况下，转换因子就不能准确地调整交割价格。由此造成的偏差会使得某些可交割债券的价格在交割时相对优于其他债券，我们称作“最便宜现券”。国债期货交割价格（即国债期货转换因子和期货价格的乘积）与债券现货价格（净价）之间的差额成为交割利益。在交割时，国债期货合约卖出方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券被称为最便宜可交割债券（cheapesttodeliver，简称CTD）。 例如，如果债券的交割价格高于其市场价格，空头头寸的持有者以市场价格买入债券而以更高的交割价格卖出债券获利，因此他们通常会选择最具价格优势的债券；如果交割价格低于市场价格，投资者也会选择最廉价交割债券，尽量把损失降低到最低限度。对于相反的情况，例如市场收益率低于6%时，基于同样的道理，久期较短的债券由于价格上升幅度相对较小，则很可能成为最便宜可交割债券。
国债期货转换因子怎么计算？我们在国债期货交易当中，国债期货转换因子通常由中国金融期货交易所计算并公布，其计算方法也是公开的。计算国债期货转换因子的公式稍微有一点复杂，在不同的期货交易所，其转换因子的计算也有轻微的差别。例如，在欧洲期货交易所，国债期货转换因子采用精确的计算公式，而在美国芝加哥期货交易所，则采用近似的方法。但是，不论采用什么样的计算方法，其原理都是一样的。即在计算某种可交割债券的转换因子时，首先必须确定该债券在国债期货到期日的剩余期限，然后以期货合约名义债券利率作为贴现率，将面值为1元的该种债券在其剩余期限内的所有现金流量折算为现值，这个现值就是该债券的转换因子。因此，直观上讲，转换因子实际上是一种债券价格，只不过这种债券价格是通过假定市场收益率为期货票面利率，且收益率曲线为水平时计算出来的对应可交割债券的债券价格。
国债期货转换因子的合理性就在于，如果在国债期货到期日，市场利率水平等于国债期货合约的票面利率水平，且市场收益率曲线为水平，其交割价格其实就是该债券的现货价格。在这种情形下，无论空头选择什么品种的债券用来交割，都不可能获得无风险利润，其买入债券现货卖出债券期货的套利机会为零。此时，每一个债券品种都是等价的。这就使得债券期货市场逼仓的可能性大大下降。
出自：http://www.yhqh.net/guozhai/zhishi/21036.html
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
