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管理着2151亿美元资产的PineBridge Investments多元资产全球主管Michael Kelly指出，当前美联储的利率政策虽然仍具限制性，但这一因素可能并非最关键。他认为，美国实际上正实行一种“双轨制”货币政策：一方面是以资产负债表操作为代表的、面向资产富裕阶层的政策，持续推动财富效应，刺激消费并支撑经济运行；另一方面则是针对普通民众的传统利率调控手段。
Kelly强调，近年来的高利率环境已对小企业造成显著冲击，导致频繁裁员，并进一步加剧了“K型经济”中底层家庭的财务压力，而高收入群体的经济状况却相对改善。这种分化在消费行为上已有明显体现。根据牛津经济研究院上周五发布的报告，“低收入消费者正越来越频繁地拖欠信用卡还款，并面临信用额度触顶的风险；相比之下，高收入人群通常保持良好的还款记录，成为当前消费增长的主要驱动力。”
这种经济结构的割裂，使得市场对美联储即将公布的6.5万亿美元资产负债表动向格外关注。本周四凌晨3点（北京时间），美联储将结束议息会议，在此除了预期中的年内第三次降息外，业内更密切关注另一关键问题：在12月1日刚刚终止缩表之后，美联储是否会迅速转向扩表？
近期隔夜融资市场已显露出一定压力，为此，美联储已于12月1日正式停止缩减资产负债表——此举被认为具有重要信号意义，因其明确表达了避免重演2019年回购危机的立场。尽管如此，在规模高达12万亿美元、为华尔街提供日常流动性支持的货币市场中，流动性趋紧的迹象仍在持续显现，促使越来越多的市场参与者呼吁央行尽快采取进一步措施以缓解紧张局势。
纽约联储负责监管央行证券投资组合的官员Roberto Perli上月中旬曾表示，近期融资成本上升反映出银行体系内的准备金水平已不再宽裕，美联储“无需等待太久”就应重启资产购买。这一观点与其上级、纽约联储主席威廉姆斯的表态相呼应。威廉姆斯当时也重申，作为维持短期利率控制的技术性安排之一，美联储重启债券购买的时机正日益临近。
在此背景下，部分激进鸽派人士预测，美联储或最早于本周就有所行动。美银全球利率策略团队上周末发布报告称，预计美联储将在本次会议上宣布启动“准备金管理购买”（reserve management purchases）计划。根据该计划，美联储将自明年1月起，每月购入450亿美元、期限为1年及以下的短期国库券。
该团队在客户报告中指出，其对于购债时间与规模的预判均领先于市场普遍预期，投资者可能普遍低估了美联储在资产负债表操作上的决心与速度。据美银分析，这每月450亿美元的购债额度由两部分构成：一是每月至少200亿美元用于实现“资产负债表的自然增长”；二是额外250亿美元，旨在扭转准备金过度流失的局面，预计此类补充将持续至少前六个月。
不过，并非所有机构都持同样激进看法。先锋集团固定收益部全球利率主管Roger Hallam认为，相关进程或将更为温和。他预计，美联储可能在明年第一季度末或第二季度初才启动国库券购买，月度购债规模约为150亿至200亿美元。
他表示：“从宏观角度看，随着经济对准备金需求的增长，美联储自然需要相应增加供给。这将是央行常规的储备管理操作，不传递明确的货币政策信号。其核心目标是确保系统流动性充足，维持融资利率稳定，属于技术性操作范畴。”
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