中金公司：1 季度中国宏观经济回顾与展望 38页

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中金公司：1 季度中国宏观经济回顾与展望

—从经济过热到资产价格膨胀

2007 年4 月20 日　　38页

􀂾 一季度中国经济加速增长，通货膨胀压力继续增大，企业利润和利润率不断攀升，外汇流入大幅增加，货币信贷快速增长，资产价格与日俱增，中国股票估值水平远高于周边经济体，并且正在追赶日本80 年代的水平。这些现象显示不仅经济过热，结构失衡，而且资本市场过热，泡沫风险增大。
􀂾 宏观调控的加强势在必行，调控的范围不应仅限于实体经济，而且应该包括资本市场。调控手段以价格型工具为主。国际经验显示，高增长低通胀的宏观环境是滋生资产价格泡沫的温床。过去100 年主要国家资产价格大幅攀升的时期，通常也是经济周期处于高增长和低通胀的阶段。但是，随着之后通货膨胀的出现，货币当局不得不加息，最终刺破资产价格泡沫。货币政策的目标不仅是稳定物价，也包括金融稳定，中国的货币政策应当防患于未然

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2007-4-21 18:10:00 上传

中金公司：1 季度中国宏观经济回顾与展望 38页
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目录
第一季度回顾..............................................................................................................................5
展望2007 年..............................................................................................................................18
一、 中国经济增速略有放缓........................................................................................... 18
二、 当前宏观经济环境对资产价格的影响................................................................... 26
三、 宏观政策展望........................................................................................................... 31
附录：中国大陆和香港的财富效应........................................................................................34

插图
图1：1 季度出口增长强劲.............................................................................................................. 7
图2：1 季度贸易顺差高企.............................................................................................................. 7
图3：1 季度货币信贷增长偏快...................................................................................................... 8
图4：央行难以完全冲销外汇流入................................................................................................. 9
图5：外汇储备增长使得近期基础货币增速抬头......................................................................... 9
图6：原油价格在最近下降........................................................................................................... 10
图7：原油价格上涨10 美元并带动成品油涨价后各行业利润率水平影响状况......................11
图8：CPI 的回升主要受食品价格上升的推动，非食品则价格保持稳定................................ 13
图9：粮食价格推升食品价格....................................................................................................... 13
图10：与经济规模相比，我国的公共卫生开支和教育开支低于国际水平............................. 16
图11：我国的出口结构与亚洲发达国家更相似......................................................................... 18
图12：中国对美国出口的占比下降............................................................................................. 19
图13：中国的利率远低于企业投资回报率，且近年来差距扩大............................................. 20
图14：期货价格显示07 年我国玉米和硬麦等粮食价格依然看涨........................................... 21
图15：我国的粮食期货价格对现货价格有预示作用................................................................. 22
图16：我国的粮食期货价格对现货价格有预示作用................................................................. 22
图17：我国的粮食期货价格对现货价格有预示作用................................................................. 22
图18：最近M2 增速回升预示CPI 有上涨压力......................................................................... 23
图19：07 年翘尾因素高于历史平均水平，在7 月份达到高点................................................ 23
图20：06 年GDP 增速在第二季度到达高点.............................................................................. 24
图21：OECD 领先指标预示短期内经济运行将有所放缓......................................................... 24
图22：中金中国经济领先指标显示工业增加值增速将趋于平稳............................................. 25
图23：资产价格泡沫的宏观经济背景：经济增速高于长期平均增速..................................... 27
图24：资产价格泡沫的宏观经济背景：通货膨胀低于长期平均水平..................................... 27
图25：日本资产价格泡沫的宏观环境......................................................................................... 28
图26：中国当前面临相似的宏观环境......................................................................................... 28
图27：近期A 股对H 股的溢价不断上升................................................................................... 29
图28：与国际水平相比，H 股价位比A 股更为合理................................................................ 29
图29：LIBOR-HIBOR 利差已趋于稳定，显示香港市场资金面的恢复.................................. 30
图30：近年来外汇储备的增长明显慢于银行系统的外汇占款................................................. 31
图31：中国利率水平变动与热钱流入数量没有明显联系......................................................... 32
图32：收入越低的城市居民面临更高的消费物价水平............................................................. 33
图33：中国大陆股市规模相对较小............................................................................................. 35
图34：私人消费与房价和股价呈正相关..................................................................................... 35

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