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国信证券-2007年04月份造纸行业月报
2007 年04 月30 日 9页
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07 年行业竞争趋缓得到确认
我们确认07 年行业竞争会趋于缓和主要基于三个理由：（1）纸价上涨；（2）开
工率回升；（3）盈利增速超过收入增速。
在06 年以来原料价格持续上涨的背景下，07 年纸品价格开始上升，这区别于06
年的纸价平稳和下跌。这种差异主要由于纸品对成本的转嫁能力得到提高，而转
嫁能力的提高源于行业竞争态势的好转。
07 年前两个月行业开工率回升至81.5%而走出持续一年的低谷，06 年投资增速
的下降会使07 年全年开工率高于前期的谷底。07 年初投资增速有所回升及各类
资产回报率99 年以来持续上升反映行业对资本的吸引力仍在增强，我们判断未
来投资仍有高增长的可能，行业开工率回升至历史高位越来越困难，即当前的行
业趋缓不具有持续性。
07 年前两个月行业利润增长达到39%，明显高于22%的收入增长，本期毛利率
的略降主要由产品价格上涨导致，并不反映吨纸毛利的下降及行业竞争的加剧。
此外，费用率的下降和存货、应收款周转指数的持续改善也支持行业利润率的平
稳或上升。
低价股涨幅领先不改我们价值投资研究理念
过去12 个月尤其是今年以来股票价格上涨幅度最大的纸业公司均是前期绝对价
格最低者，就纸业业务而言，其当前价格的维持需要未来有数倍于业绩优良公司
的盈利能力和盈利增速作支持，我们认为这几无可能。“好公司前提下的好股票”
是我们坚守的投资品种选择原则。
维持行业“中性”的投资评级，维持岳阳纸业、晨鸣纸业“推荐”
的投资评级和景兴纸业“谨慎推荐”的投资评级
基于“上游决定纸业估值”的价值逻辑，我们推荐或谨慎推荐的公司均具有或即
将具有较确定的上游控制力。
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