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中金公司：有色金属行业月度报告
05.09 11页
115535.pdf
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要点：
♦ 电解铝-现货氧化铝价差继续小幅缩小。交易所铝库存
的继续下降，美国铝业对加铝的收购宣布促使电解铝
价格继续反弹；氧化铝现货价格持续在4000 元/吨的
高位。
♦ 电解铜价格大幅反弹。LME 铜库存在突破20 万吨以
后开始下降，但国内铜库存却大幅增加，反映了中国
铜进口的大幅增加。在国际铜期货市场对中国2 季度
消费旺季到来将可能带动铜消费大幅增加的憧憬下，
以及中国1 季度铜进口增加和秘鲁罢工的情况下，电
解铜价格大幅反弹。
♦ 锌价格反弹。锌价受到库存下降的支持大幅反弹9.2%，
并上升至4000 美元/吨附近，值得注意的是，中国继
续成为锌净出口国。
♦ 黄金价格上冲700 美元后回落。在美元指数小幅下跌，
以及原油价格反弹回落的情况下，黄金价格上冲700
美元后回落，但继续稳定在650 美元/盎司以上的水平。
♦ 从盈利来看，有色金属公司07 年盈利将同比仍然上
涨。从价格趋势和供求关系来看，目前价格走势符合
我们预期。我们仍然维持2 季度消费旺季使得有色金
属价格继续反弹的观点。
♦ 在有色股中，我们仍然将焦作万方和山东黄金作为首
选。焦作万方1）氧化铝采购以长单为主，现货氧化
铝反弹对其反而有利，2）电解铝产量2007 和2008 年
分别大幅增长38%和37%，有效抵御电解铝价格下跌
的风险，即使考虑电解铝价格下跌10%，其盈利仍然
增长5% 3）估值水平处于有色公司低端，目前对应
2007 年盈利的市盈率为14.8。 我们认为考虑到焦作
万方较好的成长性，其估值应处于有色金属公司估值
的高端，给与20 倍市盈率，目标价
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