2007年上半年镍市场报告

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镍，飞流直下三千尺

——2007年上半年镍市场报告

2007年6月7日，对于伦敦金属交易所镍交易的参与者来说，是个刻骨铭心的日子。在这一天，交易所监管当局终于痛下决心，开始对“逼仓”采取严格的监管措施，即从6月7日起实行新修改的期镍“借出交易”规则。一些关联交易的持仓行为将会受到严格的限制，超过部分将会被强制平仓。在LME新规定中，针对两个账户要求：必须保证不能有两个账户出现持有仓单、现货或者当日合约这三类中的任何一类超过总头寸的25%。超过45%以上部分，以当日的现货价格强制平仓；40%至45%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；25%至40%之间的头寸，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。针对三个账户要求：必须保证不能有三个账户出现持有以上三类中的任何一类合约超过总头寸的16.66%。超过30%部分，以当日的现货价格强制平仓；26.66%至30%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；16.66%至26.66%部分，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。针对四个账户要求：必须保证不能有四个账户出现持有以上三类中的任何一类合约超过总头寸的12.5%。超过25%部分，以当日的现货价格强制平仓；22%至25%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；12.5%至22%部分，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。针对五个账户要求：必须保证不能有五个账户出现持有以上三类中的任何一类合约超过总头寸的10%。超过18%部分，以当日的现货价格强制平仓；16%至18%之间头寸，以不超过当日现货价格升水0.25%的水平强制平仓；10%至16%部分，以不超过当日现货价格升水0.5%的水平强制平仓。

针对从去年年底开始的镍的逼仓行为，很多现货企业表示非常不满，认为基金不仅控制期货的多头头寸，并且还可能控制了部分现货库存，以此来对空头进行逼仓。在5月举行的国际不锈钢论坛上，很多不锈钢生产企业对LME的定价地位十分不满，认为期货市场已经被这些基金搞得“乌烟瘴气”。在众多责难声中， LME终于出台了严厉监管措施。效果果然不同凡响，从6月7日至今，镍价已经跌去10000美元/吨，现货对三月期升水也从以前常见的2500－3000美元的水平下降到现在的100美元，回调之猛令诸多投资者始料不及，目前仍旧没有明显止跌的迹象。

乍一看，似乎干预起到导火索的作用，但实际上从5月下旬开始，镍市的疲态就开始逐渐显露出来，在这一轮抛售狂潮力量开始减弱之时，对于后市我们更应该从基本面的变化去发掘，我们先来看看经济发展对金属的影响。

尽管金融市场受到利率上升的影响，但是一个关键的工业领先指标（OECD复合领先指标）持续显示今年成长强劲。对OECD地区的OECD复合领先指标六个月变化率4月份上升了0.4个百分点至2.0%，连续第四个月上升。

图：领先指标持续加强

4月份2.0的指标是自2006年7月以来最高的水平，并且市场从2006年12月份1.2%的低点明显反弹。

美国的复合领先指标持续强劲恢复，从3月份的1.3%上升至4月份的2.3%，欧洲指标轻微下滑，从3月份的1.5%至4月份的1.3%。日本的指标月率没有变化，4月份为2.7%，仍极其疲弱。

图：北美领先指标强劲上升，但日本相当疲弱

债券市场是金属价格走势一个重要指标（债券上升与金属价格的上升一致）。从美国债券市场看，美债券市场近来上升。自上世纪90年代以来其对金融市场和金属市场有一定的影响，然而，对于过去五年，债券市场已经不再是金属价格重要拉动因素/指标；中国需求的力量以及一些金属严重短缺的出现已经成为主要的拉动因素。

图：美国10年期债券和基本金属价格

尽管债券市场的上涨已经引发投资者减少了金属资产上的头寸，这间接的导致了镍价的下跌，但是基于这个指标，我们对后市难以变得过度悲观。由于过去两年已经显示，当现货还不宽松的时候，金属价格的表现将不管债券市场上发生了什么。除非全球货币政策的紧缩足以对金属需求产生非常消极的影响，否则金属市场将保持相当的坚挺，并且这种坚挺将是价格的主要拉动因素。

图：美国10期债券和基本金属价格

从镍的供需看，最具权威的世界金属统计局和国际镍研究组织给出了大相径庭的数据。在5月公布的最新预期中，国际镍研究组织（INSG）预计2007年全球镍消费将仅增长1.4%至141万吨，同时全球原生镍产量将增长8.8%至148万吨。这些数据显示今年全球精炼镍市场将过剩7万吨。INSG第一季度的供需平衡估计和世界金属统计局（WBMS）的估计差距巨大，前者认为市场过剩5000吨（需求同比增长12.2%，供应增长4.4%），而后者表示市场短缺4.2万吨（需求增长21.0%，供应增长5.7%）。从供应看，过去一个月来市场消化了Voisey’s Bay的中断、LionOre和Sally Malay的产量指标下调以及CVRD位于巴西的年产4.6万吨的Vermelho项目因电力短缺进一步无限期延期的消息。而需求略显滞后，这主要从伦敦交易所的库存反映出来，库存从5月21日开始的这一周大幅上升。LME库存增加了2736吨（55%），有1446吨是在一天增加。新增的大部分库存运抵鹿特丹，据称是俄罗斯原产的电镀镍。库存持续增加，5月底库存总计达到7914吨——为去年7月以来的最高位，到6月底已经上升到9066吨，同时注销仓单回落至去年1月以来的最低位。

全球镍供需平衡（千吨）

从中国的消费看，中国进口的镍矿数量巨大导致镍生铁产量上升将逐步取代原生镍的市场。随着镍价的高涨，中国将继续加大生产含镍量较低或者不含镍的不锈钢等级产品。这些趋势开始对市场产生切实的影响，证据是近期LME库存攀升，同时注销仓单下滑，因欧洲的不锈钢厂减产，同时中国的需求走软。镍价的走软预计将在夏季持续。中国镍生铁产量迅速增长所带来的影响预计也将开始大幅打压镍价，这也从价格在6月持续走低的过程中逐步得到释放。

从全球经济和镍的供需都不能得出镍的总体走势已经由牛到熊的结论，应该将近期的下跌理解为一次大级别的回调似乎更为合适。从镍的各月走势看，自在今年5月15日触及了54,050美元/吨的纪录高位之后，镍现货价格开始急剧下跌。镍现货价格这段时期已经下降了16,400美元/吨或30.3%，至37,660美元/吨。镍现货价格的下降已经导致了远期镍价格自5月15日整体下降。然而，第27个月的镍远期价格的跌幅小于现货价格的跌幅，这导致了镍远期曲线变平。

图：LME镍远期价格

图：镍远期价差

远期曲线的走平也可被描述成短期和长期远期价格之间的差价缩小。第27个月与现货价格之间的负基差自今年5月18日-19,575美元/吨的峰值显著缩小，其相当于当时现货价54,025美元/吨价格的36%。自5月份以来，第27个月的远期价格和现货价格的基差已经下降至-7,615美元/吨，这暗示着第27个月的30,045美元/吨的远期镍价格在历史标准上还是一个高价格。另外，镍三个月期和现货价格之间的升水也已经自5月中明显缩小，当前三个月期和现货价格大致为相同价格。随着各月价格的走平，镍价继续大幅下跌的动力已经消失。对于后市我们不应过分悲观，镍价在下半年将会在30000－35000美元/吨之间整固，仍有重新回到40000美元/吨以上的机会。

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