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国泰君安-生产垄断、景气回升、产业链延
国泰君安2007 下半年策略十大潜力股之一：金晶科技 深度研究
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我们把金晶科技选入7 月13 日国泰君安重庆2007 年下半年策略“十大
潜力”的理由是：景气度继续回升的浮法玻璃行业可为投资者带来超额
收益，而金晶因垄断国内超白玻璃市场、构建纯碱一体化产业链、浮法
玻璃产能扩张、盈利能力突出等明显优势，理应是浮法玻璃行业首先配
置标的。
未来2 年内仍将是国内唯一生产超白玻璃企业。超白玻璃经2005-2006
成功引入期后目前已进入放量成长期，随品牌和渠道的逐步建立，依托
低成本优势对国际市场和国内进口产品替代将进一步加强，发展空间巨
大。市场认同使得产品价格/毛利率止跌回升、并将继续维持高位。
受益需求快速增长和新增产能下降，特别是目前价格距2003 年以来最
高点仍有约14%空间，浮法玻璃价格仍将延续目前回升态势；而重油改
天然气、纯碱原料2008 年中期后自供也将提升浮法玻璃毛利率。
2007-2008 年浮法玻璃产能增加47%、24%亦将扩大浮法玻璃业务盈利。
若该次定向增发顺利实施，100 万吨纯碱项目将逐步于2008 年投产。该
项目是山东省和当地重点建设项目，位于原盐生产和交通便利地区；80%
产品为重质纯碱，符合纯碱重质化市场需求；40%产品自供和销售给关
联方有助于规避行业风险和降低玻璃生产成本，形成新的利润增长点。
预期2007-2009 年EPS 为0.54 元、0.92 元、1.24 元。给定6 个月目标价
28 元，相当于2008 年PE30.4 倍。浮法玻璃景气回升、垄断性超白玻璃
进入放量成长期、纯碱构建一体化产业链等因素，支撑了2007 年相对A
股和建材行业估值溢价，并将继续支撑2008 年PE 获得估值溢价。
面临的主要可能风险是：100 万吨纯碱项目不能顺利如期投产、浮法玻
璃价格受制行业供需回升幅度低于预期、超白玻璃执行降价销售策略消
弱毛利率水平、超白玻璃销量低于预期。该类风险存在但不一
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