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要点
中国人民银行今日公布12 月份金融统计数据。12 月M2 同比增速13.8%，较11 月份下降0.1 个百分点（图表1）；12 月新增贷款4543 亿元，比上月减少686 亿元，创2010 年1 月以来新低。我们的主要观点如下：
► 在存款回流和财政存款年末巨量投放的带动下，M2 环比增速大幅提高，M1 环比增速也有所提升，总体货币条件呈现持续改善的趋向。M2 同比增速的小幅回落主要由于去年同期的高基数导致。
► 新增贷款增长乏力，但债券等其他融资方式对信贷的替代作用明显，社会融资总量仍显著增长。监管机构对于信贷节奏的控制为2013 年货币政策预留了一定的放松空间。
► 预计 1 月份货币条件总体上呈现宽松局面。央行将继续通过公开市场操作平滑流动性。为了降低全社会融资成本，央行今年上半年仍有1 次降息和1-2 次降准的政策操作空间。
评论
M2 同比增速受基数因素影响小幅回落。12 月份M2 同比增速13.8%，较11 月小幅下降。金融机构新增人民币存款1.58 万亿元，相比11 月份大幅提升。一方面，季末存款回流表内因素再次出现，另一方面，财政存款也在年度最后一个月如期出现大规模投放，当月财政存款减少1.19 万亿元（图表2）。在存款回流和财政存款投放的推动下，12 月M2 季调后环比年化增速较11 月大增，上升至21.2%。但同样因素导致去年同期M2 基数也较高，因此基数因素是导致12 月广义货币增速小幅放缓的主要原因。12 月M1 同比增速6.5%，也比11 月有所提高。预计12 月外汇占款将恢复小幅增长。虽然2012 全年M2 增速略低于14%的年初预期目标，但近期总体货币条件维持稳中略松的态势。
新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显。12 月新增人民币贷款4543 亿元，低于我们预期的5500 亿元，为2010 年1 月以来月度最低值。新增贷款疲弱条件下存款却能大幅跃升，这种现象体现了债券、信托等其他融资方式对贷款的替代作用。12 月份社会融资规模为1.63 万亿元，同比增加3512 亿元。其中，债券融资2078 亿元，保持快速增长态势。与2011 年相比，2012 年信托贷款多增1.09 万亿元，企业债券净融资多增8840 亿元，而新增贷款仅多增7320 亿元。非信贷融资方式的替代作用进一步提升，导致人民币贷款占社会融资规模的比例在2012 年进一步下降为52.1%，比2011 年降低6.1 个百分点。因此，2013 年在判断流动性和货币条件时，应更加关注社会融资总量等广义融资指标（图表3）。
1 月份流动性维持相对宽松局面。12 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.61%，较11 月微升，比上年同期略低；质押式债券回购月加权平均利率走势基本相同（图表4）。货币市场利率连续3 个月保持平稳。由于财政存款年末季节性大规模投放和外汇占款出现改善，1 月份货币市场资金面仍将维持相对宽松的局面，央行仍将通过逆回购等公开市场操作手段平滑市场流动性，维持市场利率基本稳定。
2012 年全年8.2 万亿元的新增贷款低于我们此前8.3 万亿元的预测，也远低于我们去年初9 万亿元以上的预测。这主要反映了去年债券等其他融资方式对信贷的替代作用。同时，监管机构在年末对于信贷节奏的控制也为2013 年货币政策预留了一定的放松空间。我们预计2013 年新增贷款将达到9 万亿元，非金融企业债券净发行量进一步扩大至2.1 万亿元，以确保实现“稳增长”目标的资金来源。为了实现“切实降低企业融资成本”的目标，央行今年上半年仍有降低基准利率1 次、降低存款准备金率1-2 次的政策空间。
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