发帖
雷达卡
所谓次级债务是指固定期限不低于5年（包括5年），除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。次级债务计入资本的条件是：不得由银行或第三方提供担保，并且不得超过商业银行核心资本的50%。商业银行应在次级定期债务到期前的5年内，按以下比例折算计入资产负债表中的“次级定期债务”项下：剩余期限在4年(含4年)以上的，以100%计；剩余期限在3-4年的，以80%计；剩余期限在2-3年的，以60%计；剩余期限在1-2年的，以40%计；剩余期限在1年以内的，以20%计。
次级债务发行的程序是，商业银行可根据自身情况，决定是否发行次级定期债务作为附属资本。商业银行发行次级定期债务，须向银监会提出申请，提交可行性分析报告、招募说明书、协议文本等规定的资料。募集方式为由银行向目标债权人定向募集。
2003年12月，中国银监会发出《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》，决定增补我国商业银行的资本构成，将符合规定条件的次级定期债务，计入银行附属资本。这使各商业银行有望通过发行次级定期债务拓宽资本筹措渠道，增加资本实力，有助于缓解我国商业银行资本先天不足、资本补充渠道单一的状况。
次级债相对于上市银行前期喜欢发的可转债来说，后者属于股权融资，而前者属于债权融资。次级债到期不会转成股票，也就是说不是通过证券市场来融资，而是向机构投资者定向募集资金，从而补充银行的资本金。对于银行来说，发行可转债没什么风险可言，到期后转成股票，不用还本，还会增加每股净资产；而次级债到期有还本付息的压力，净资产也不会增加，因此银行通过次级债融资就必须要考虑还本付息的压力，从而增强自身的盈利能力。相反，对于投资人来说，购买可转债的风险当然要比次级债大得多，次级债主要是针对机构投资者，对二级市场投资者的影响并不大。
·了解次级债危机，先要了解次级按揭。所谓次级按揭，是指美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。
·美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险。
·如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。
·据美国抵押贷款银行家协会的报告显示，2006年获得次级抵押贷款的美国人中有30%可能无法及时还贷，即美国全国有大约220万人可能因为无力还贷而失去住房。早在2007年2、3月，美国次级房贷市场危机已初现端倪。
·2001-2004年，美联储低利率政策刺激了房地产业发展，美国人的购房热情急升，由于易得性，次级房贷市场空前火爆。
·高达10%-12%的利率使抵押贷款具有高风险性。随着美联储多次上调利率，次级房贷还款利率越来越高，导致拖欠债务比率上升。
·美国房地产景气出现明显下降是次级债问题产生的根源。贷款违约不断增多，全美多家次级市场放款机构深陷坏帐危机。
·2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示，次级房贷市场出现危机。消息传来，美国股市全面下挫。美国股市的恐慌很快波及亚洲股市。
·2007年4月2日，美国最大次级债发行商新世纪申请破产保护，标志着美国次级房贷市场危机爆发。
·美联储年中以来对次级债严厉措施，使金融机构产生了被动收缩，导致更多美国和非美国金融机构遭受损失。至此，美国次级债危机的蝴蝶效应开始显现并蔓延。
何谓次级抵押贷款
美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。
次级抵押贷款具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少 数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。
次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也天然地更大：瑞银国际（U BS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。
对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10％，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。
次级抵押贷款定价
通常，抵押贷款市场对借款者的收入、偿付记录和首付以及当地担保者对借款者的了解程度都设定了相关的最低标准。这种方式就是典型的非价格信用配给。而次级市场中众多的价格系列和 产品种类使得这一市场更接近于价格配给，即采取基于风险的定价方式来分配信贷资源。
从借款者角度来看，次级抵押贷款的初始成本包括申请费、估价费用以及申请贷款的其它相关费用。持续费用包括抵押保险支付，本金和利息支付，后期费用，拖欠债务罚金，以及当地政府征收的相关费用。从贷款者角度，其成本受到贷款违约情况和提前支付情况的影响。
借款者的信用记录以及提前偿付可能性是影响贷款定价的主要因素。另外三个决定贷款利率的指标是贷款等级、信用评分和按揭成数。
贷款等级共有六个：premierplus、premier、A-、B、C、C-。评级标准为申请者的按揭贷款偿付记录、破产记录，以及债务收入比率。信用评分采用FICO指标。按揭成数（LTV）是指贷款与资产价值的比例。一般来说，贷款等级越高，FICO评分越高；按揭成数越低，表明贷款风险较小，相应定价越低，反之则越高。
通常，固定利率借款者的平均信用评分高于浮动利率借款者。在整个1990年代，次级抵押贷款借款者的信用评分呈现逐年下降趋势，尤其是浮动利率次级抵押贷款。这表明1990年代次级抵押
贷款质量存在问题，大量贷款提供给了信用较低风险较高的借款者。但从2000年开始，借款者信用评分开始逐渐上升。因为此时，贷款者开始关注贷款风险，并采取相应措施限制风险敞口。因此，在这一时期里，不仅整体贷款数量上升，并且机构发生了巨大的变化。提供给信用评分较高借款者的贷款量上升最为显著。
借款者信用评分越高，贷款等级越高，相应的首付要求也越低。这也体现了风险补偿原则。而按揭成数越高，借款者违约倾向越大，相应的首付要求越高。在1998年危机之前，首付额呈现逐年下降趋势。而1998年之后，贷款者开始提高首付要求，贷款结构发生变化。按揭成数低于70 和大于100的次级抵押贷款大量减少，而首付为10％的次级抵押贷款量上升显著。
提前偿付罚金也是控制风险的措施之一。当利率下降的时候，次级抵押贷款借款者倾向于提前偿付贷款，以便以较低的利率重新申请贷款。而贷款的提前偿付会给贷款者带来损失，并且由于提前偿付的可能性不可预测，这种损失也是不可测的。因此，为了限制提前偿付这种行为，贷款者对提前偿付者收取一定的罚金。
次级抵押贷款市场的发展
次级抵押贷款的兴起绝非偶然。
首先，1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》 （Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act，DIDMCA）解除了美联储Q条例规定的利率上限。1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》（Alternative Mortgage Transactions ParityActof1982）允许使用可变利率。1986年的《税务改革法案》（Tax Reform Act of 1982）禁止消费贷款利息免税。这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。
其次，1990代末开始，利率持续走低，现金流出式再融资开始流行。借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。
最后，市场中相继出现的各种变化也给次级抵押贷款的发展提供了利好条件。例如1990年代初期，由于利率上升，标准抵押贷款需求减少，按揭经纪人开始将更多的目光投入次级抵押贷款市场。而在1990年代中期，资产证券化的兴起又给次级抵押贷款市场的发展提供良机。
按揭贷款证券化增加了资产的流动性，次级房贷市场开始迅速繁荣起来。在早期的飞速发展中，由于对风险的认识不足，次级抵押贷款定价普遍偏低。但1998年亚洲金融危机爆发，这一市场存在的诸多问题开始得到关注。虽然这场危机使次级房贷市场一度萎缩，市场发生大规模整合，许多小公司都相继倒闭或被收购，但同时也使得投资者风险意识增强，以提高首付金额、采取提前偿付罚金等措施限制风险。
危机过后，由于房价上涨以及利率持续下降至40年来的最低点，投资房产的成本降低。在房价不断走高时，即使借款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。因此，1990年代末次级抵押贷款又开始了新一轮增长，直至今天这场危机的爆发。
这一曲折的发展表明，次级抵押贷款市场虽然天生存在高风险，但是至少在本次危机爆发前正在逐步走向成熟。因此，作为一种具有巨大市场潜力的新产品，其价值不能因为存在风险和问题而遭到否定。
2007年3月中旬，美国次级抵押贷款危机爆发，不由使我们联想到1998年俄罗斯债券危机。两者相对比，美国次级抵押贷款坏账损失规模预计将达到俄罗斯债券危机时政府债券总价的10倍以上，达2250亿美元。但美国与俄罗斯债券危机不同的是，危害至今仍被控制在次级抵押贷款的范围之内，未对美国金融市场及美国经济的发展趋势造成重大影响。这很大程度上归结于美国政府及金融监管机构成熟的危机处理操作能力。
全美次级抵押贷款市场是一个规模偏小、流动性较差的市场，只是美国规模庞大的贷款担保证券（CDO）的一部分，现在美国CDO市场在外流动证券价值约9万亿美元。据美联储官方对次级债务的评价，其潜在损失的规模约为500到1000亿美元之间，所以次级抵押贷款的损失大概仅占全美CDO的2％左右。
即使次级抵押贷款市场整体上陷入危机，并拖累到全球的金融投资机构，我们也从其损失规模约占全美CDO的2％看出，这场风波的影响最终是有限的。但是，从2006年底即开始出现风险迹象的次级抵押贷款市场，在2007年2月正式登上全球舞台，在7月全面爆发出来这样一个漫长而枯燥的过程，却揭示出次级抵押贷款危机并不符合其真实合理的风险程度，其被国际投机力量抓住而借题发挥、肆意冲击美国金融市场的企图在整个危机过程中暴露无遗。
真实情况可能完全出乎我们的意料。欧盟央行由于缺乏对对冲基金的有效监管，而早就对对冲基金发出警告，但是全球对冲基金多数集中在美国和英国，所以美英两国拖延了对对冲基金的严格监管，世界银行和IMF也对全球金融市场的风险不断发出警告，而东亚外资大量流入也一直是全球最担心的。但风险却在美国次级抵押贷款这样一个不大不小的市场爆发了，事实上投机力量打击的目标可能完全不是东亚和新兴市场，至少目前来看是这样的。投机力量可能借助了东亚这个挡箭牌，其真实打击目标恰恰就是美国金融市场。
但是，在美国房市降温的这个过程中，房市数据和美元指数反复下挫且反复回升这样一个过程，则说明投机力量与护盘力量之间的争执胶着状态。最终，投机力量抓住了次级抵押贷款危机而给美国金融市场像样的一击，但是护盘力量却借助于美国第二季经济增长强劲而将美元指数从80.02的关口拉了回来，双方的斗争各有所得，仍然纠缠于胶着状态。但投机力量的真正打击目标在美国，这样一个事实却将从此改变世界金融市场的格局和秩序。
这并非是不可思议的。“9·11”可以看成是对美国的军事打击，而这次次级抵押贷款危机则是从金融市场给了美国一记闷棍，无论投机力量来自什么地方，其将打击目标直接对准美国金融市场是显而易见的。这样世界金融市场风暴中心就从南美金融风暴、东亚金融危机转移到了美国本土。这已经超出了传统意义上的金融危机的概念范畴，而东亚虽然有大量外资不断涌入，新兴金融市场也存在诸多问题却幸免于难，转变如此之快，虽然目前人们还无法平静地接受这种现实，但是却完全符合“9·11”以来的逻辑。
值得提醒的是，美联储尽管已经快一年维持利率不变了，但是仍然未因加息紧缩跟不上而放纵次级抵押贷款市场的危机，可以说，为了应对国际投机力量对美国金融市场的打击，美联储早在2006年9月暂停加息时，就已经做好了充足的准备，这也再次印证了市场关于“永远不要和美联储对抗”这一传统原则。没有美联储及早地加息紧缩，从而束缚了次级抵押贷款的扩散，那么现在的危机可能要严重得多。
无独有偶，在美国次级抵押贷款危机爆发的这段时间里，美国众议院也同时盯住了日本的“慰安妇”问题不放，在7月30日通过了一项谴责日本在二战期间强迫亚洲妇女充当日军“慰安妇”的议案。这一问题对近年来一直紧跟美国的日本是一记不大不小的警钟，使美日关系出现了明显的不和谐，与参院大选安倍晋三全面惨败联系在一起，说明这也引起日本国内势力的不满，这种情绪必然会在美日关系中寻找宣泄的机会。
这一决议案的通过与次级债务危机爆发的时间如此衔接，与近期的日元套息交易联系在一起，我们不能不揣测，日美关系政治经济中的龃龉在金融市场中有所反映。近段时期美国与俄罗斯的关系也龃龉不断，而俄罗斯已经拥有了庞大的主权基金，国内投机力量也有所壮大发展。所以美国在政治经济上遭受地缘政治因素的冲击，在金融市场则遭受到投机力量的冲击，这绝不是毫无关联的，而是集中反映了美国自“9·11”以来在全球所面临的窘境，当然也包括各种投机力量试图从金融市场上冲击美国、欲将美国拉下全球霸主地位的一种历史现实。
两者相对比，美国次级抵押贷款坏账损失规模预计将达到俄罗斯债券危机时政府债券总价的10倍以上，达2250亿美元。但美国与俄罗斯债券危机不同的是，危害至今仍被控制在次级抵押贷款的范围之内，未对美国金融市场及美国经济的发展趋势造成重大影响。这很大程度上归结于美国政府及金融监管机构成熟的危机处理操作能力。
◎ 重视住房信贷市场危机的监控和预警
监管部门密切监视房地产信贷市场的经济运行情况，提防住房信贷危机因素的累积，特别是在危机到来之前，向相关经济部门发出警示，可以使政府和市场参与者未雨绸缪，避免危机到来时惊慌无措。
美联储长期以来一直关注次级抵押贷款市场。银行监管机构从2006年春季开始注意到购房者丧失还贷能力的案例越来越多，为此，在危机爆发几周前，美联储会同其他4家银行监管机构颁布了一项房贷市场抵押贷款指导意见，帮助银行业避免危机发生，并早作准备。
◎ 重视在美国和国外恢复金融市场信心
市场信心是金融资产价值运行的基础。当金融危机爆发后，人群的恐慌对危机冲击力的增强可以起到助推作用。投资者只希望自己能够在灾难中少受一些损失，其结果是个人的理性行为导致了群体的非理性行为，形成巨大的羊群效应。
在次级抵押贷款市场危机爆发时，美国金融市场一片恐慌，此时美联储和美国财政部的官员马上站出来对美国经济的基本状况做出乐观评价，指出“整体房屋贷款市场依然健康，抵押贷款质量依然上佳，美国经济仍然十分强劲”。
美国政府和监管部门的表态对金融市场信心的恢复起到了重要作用，避免了危机的进一步扩大和市场的过度反应。在政府官员发表强势美国经济看法后，美国股市全线开始上涨，挽回部分损失。
◎ 重视个人住房信贷市场底层消费者，防止房地产市场降温加剧
个人住房抵押贷款有其独特的特点，其抵押品的价值与贷款发放量一定程度上存在正相关关系。如果急剧收缩信贷规模，将减少一部分买房人的购房融资渠道，从而使得房地产市场的销售状况雪上加霜，导致房价进一步下跌，从而加剧房地产市场的滑坡。另外，住房抵押贷款提供商增加住房收回并急于出手，将导致房地产市场上现存房的数量急剧增加，加剧房价下跌，有可能使潜在买房者放弃近期购房计划，成屋销售状况因此将受到负面影响。因此，重视保护住房信贷市场个体消费者的利益是保障房地产市场需求，防止市场进入恶性循环的重要措施。
此前，部分贷款机构把一些人划分到信用等级差的客户人群中，从而导致他们的借贷成本上升、还款负担增加。对此，美国政府住房部门提出批评。美国国会讨论向银行及其他抵押贷款机构实施限制性措施，防止更多人因无力还贷而丧失抵押品赎回权，包括对浮动利率抵押贷款借款人的还款能力在整个贷款期限内进行全程评估，而不是只在放贷初期进行评估。美国住房和城市发展部建议，联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae）和联邦住房抵押贷款协会（Freddie Mac）等大型抵押贷款机构考虑给予那些经济困难的借款者更多时间来偿还贷款。该部还提出，美国政府应考虑对部分次级抵押贷款商采取惩罚性措施，以减少住房收回案件，安定民心，防止消费快速降温。
◎ 重视大型住房信贷机构的护市能力
大型信贷机构具有较强的抗拒风险能力，关键时刻可以起到护市救市的作用。
政府支持的两大住房抵押公司，联邦国民抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款协会，都制订了拯救计划，他们表示“能担负起责任”拯救市场。
两大住房抵押贷款公司准备在市场低迷的时候折价购入大量抵押贷款，并将其证券化后以较高折扣推向欧洲和新兴市场。联邦国民抵押贷款协会还推出了“援救贷款计划”，向那些无力偿还目前贷款的美国人提供贷款帮助，保住他们的房子。
华尔街几大投资银行，包括高盛、雷曼兄弟和贝尔斯登，正在策划趁抵押贷款市场低迷之际大量买进，以期日后高价抛出。
◎ 重视利用国际金融市场的风险共担作用
金融市场具有全球联动性，如果美国的金融市场发生问题，将对世界经济产生巨大影响，各国均不愿意看到这种景象出现。因此，美国政府积极同日本等美国债权国协调，以期有助于美国次级抵押贷款市场的恢复。
在政府的努力下，美国次级抵押贷款危机基本已经开始稳定，影响的扩展速度在减慢，危机始终处于可控制的范围内，并未对金融市场和美国经济造成重大挫折。美国政府的危机处理可以说是卓有成效的。
2007年2月13日 美国次级抵押贷款风险浮出水面
2007年3月12日 美国新世纪金融公司濒临破产
2007年3月14日 美国房贷风险导致俄罗斯股市下跌2%
4月4日 裁减半数员工，新世纪金融公司申请破产保护
4月24日 数据显示美国3月份成屋销量下降8.4%
7月10日 次级债评级降低，全球金融市场震荡
8月1日 美国信贷危机波及澳洲，澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%损失；港股受累下挫
8月3日 欧美股市全线暴跌
8月6日 房地产投资信托公司American Home Mortgage申请破产保护
8月7日 中行、工行卷入美国次级债风波
8月9日 法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债风波；次级债危机重燃，全球大部分股指下跌
8月10日 美国次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预；美联储发表声明：将提供流动性促进市场运作秩序；美国次级债危机累及全球股市下挫
8月11日 世界各地央行注巨资救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市
由于利率上升和房价下跌，按揭公司不能如期收回购房者的按揭贷款，次级按揭抵押债券价格下跌，整个利益链条上的众多商业银行、投资银行、共同基金和对冲基金均被殃及，随之带来货币市场和股市的剧烈波动。
京公网安备 11010802022788号
