论财务杠杆(2)——————财务分析

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　　负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
　　财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率　　　　　③
　　通过数学变形后公式可以变为：
　　财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)
　　　　　　　=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率） 　　　 ④　　
　　根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
　　二、财务风险（Financial Risk)
　　风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
　　企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
　　假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目　　　　　　行次　　　　　　负债比率
　　　　　　　　　　　　　　　　　0%　　　50%　　　80%
资本总额　　　　①　　　　　　　　1000　　1000　　1000
其中：负债　　　②＝①×负债比率　　0　　　500　　800
权益资本　　　　③＝①－②　　　　1000　　500　　200
息税前利润　　　④　　　　　　　　　150　　150　　150
利息费用　　　　⑤＝②×10%　　　　　0　　　50　　80
税前利润　　　　⑥＝④－⑤　　　　　150　　100　　70
所得税　　　　　⑦＝⑥×35%　　　　52.5　　35　　24.5
税后净利　　　　⑧＝⑥－⑦　　　　97.5　　　65　　45.5
权益资本净利润率⑨＝⑧÷③　　　9.75％　　13％　　22.75％
财务杠杆系数　　⑩＝④÷⑥　　　　　　1　　1.5　　2.14

　　假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：　

项目　　　　　　　　负债比率
　　　　　　　　0%　　　50%8　　0%
息税前利润　　　90　　　90　　　90
利息费用　　　　0　　　　50　　　80
税前利润　　　　90　　　40　　　10
所得税　　　　　31.5　　14　　　3.5
税后净利　　　　58.5　　26　　　6.5
权益资本净利润率5.85%　　5.2%　　3.25%
财务杠杆系数　　1　　　　2.25　　9
　　对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。       

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