海通证券：“本轮经济复苏的不同”系列 - 行业分析报告

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楼主

zhangjiabuaa 发表于 2013-4-9 16:57:51 |AI写论文

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海通在姜超过来之后实力提升不少，报告写得很有框架感。这个系列的报告个人觉得蛮不错，跟大家分享。限于篇幅，只附上第一份报告的摘要：

本帖隐藏的内容

本轮经济复苏与以往相比有何不同？我们期望对此进行全面深入的分析，以便更好地预判未来经济的走向。本文是《本轮经济复苏的不同》系列文章中的第一篇。
   过去的复苏依赖银行放贷，而本轮新增信贷只占融资总量的一半，且信贷走势与经济脱节，融资总量推动了经济复苏。
本轮资金供给的最大不同在于利率市场化。其中非信贷类的企业债、信托贷款等都属于市场化的融资方式。而且2012年央行在两次降息时推动了贷款利率市场化。目前贷款利率已与经济名义增速接轨，意味着廉价资金时代的结束。
   在过去依靠信贷配置资源的时代，由于利率的长期管制，导致了低毛利行业的无效扩张，以及持续的产能过剩，比较典型的是钢铁行业。而2012年以来资金利率市场化，制造业投资增速继续下滑，只有ZF信用背书的基建以及行业景气的地产投资在回升。
   制造业投资的下滑有助于去产能，改善企业盈利。电力行业是投资增速最早零增长的行业，也是盈利最早趋势性改善的行业。如果制造业的产能扩张能受到资金价格的切实约束，未来企业盈利的弹性或将持续超过经济弹性。

   企业的资产负债率高企，但过去债权人主要是银行，对企业的约束不足。2012年的新增企业债券持有结构中银行以外的广义基金开始崛起，意味着新的资产管理机构开始替代银行成为企业的债权人，有助于完善中国的公司治理。