[求助][讨论]中国证券化是优良资产先行还是不良资产先行？

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中国证券化是优良资产先行还是不良资产先行？各位兄弟姐妹们，大家来讨论一下吧。

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关键词：中国证券 不良资产 证券化 兄弟姐妹 资产 讨论 证券化

要看如何对不良资产进行运作

我想不存在谁先行的问题，关键是看那个需要证券化。不过中国的证券化大部分应该是不良资产吧。

资产证券化(asset securitization) 是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为,使其具有流动性。

（ 1 ）广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类 1 ）实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 （ 2 ）狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同 信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（ Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（ Asset-Backed Securitization, ABS ）。 （ 3 ）概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由 SPV 主动购买可证券化的资产，然后 SPV 将这些资产汇集成资产池（ Assets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

2005年开始的证券化，由于市场广度和深度的原因，是从优良资产现行的。随着投资主体和投资品种的增加，不良资产的证券化也会逐步开展

资产证券化是资产运动的高级形式

我觉得中国在这方面做得还不够

就不良资产而言，四大AMC从四大行剥离的不良资产的处置最多的还是采用债转股、债务重组的方式。

不良资产未来能否带来现金流是不确定的

因此，进行证券化有一定的难度

信贷资产证券化(ABS)在成熟的资本市场是不分先后,资产证券化的过程只是增加已有资产的流动性,是更高级的资本运作形式,在中国市场上是优良资产先行,不良资产的处置是通过一些资产管理公司消化变现

以下是引用lhgang在2007-9-25 10:00:00的发言：

信贷资产证券化(ABS)在成熟的资本市场是不分先后,资产证券化的过程只是增加已有资产的流动性,是更高级的资本运作形式,在中国市场上是优良资产先行,不良资产的处置是通过一些资产管理公司消化变现

非常同意此观点，这样才能显现社会主义的优越性嘛，呵呵，打肿脸充胖子！

资产证券化当然要分先后，历来中国改革都是由易到难，逐步深入的。资产证券化对中国来说是一个新鲜事物，为防范风险，推进投资者群体的不断扩大，理所当然是优良资产先行先试。

　2、我国信贷资产证券化的资产选择

　　（1）优良资产证券化的思考

我们简单地将商业银行的资产分为优良资产和不良资产。优良资产是指资产按照协议使用，已经及时实现了到期的权益，并有充分的信心和能力保证未来权利和义务的实现，没有其它可能影响资产信用的情况出现。

优良资产本身意味着较高的信用和可预见的现金流，通过适当的组合和大量的资产，可以产生稳定的现金流。通过真实出售，可以获得外界高级别的信用支持，实现信用增级。可以认为，采取适当的营销策略，优良资产的证券化能够顺利进行。

　　（2）不良资产证券化的思考

自1999年4月以来我国相继成立的四家资产管理公司，将资产证券化作为处理不良资产的主要方法之一，标志着国家大规模处理不良资产的决心。但我国商业银行20%左右的不良资产率，隐藏着很大的风险。因此，不良资产证券化成为广泛关注的焦点。

按照人民银行2002年1月1日开始正式实行的贷款五级分类，正常、关注、次级、可疑和损失五类贷款中，次级、可疑和损失可以归于不良资产。损失是指义务主体不复存在或完全没有履行义务的可能。可疑和次级是指存在或明显将存在违约可能的资产，但未来仍有全部或部分收回权益的可能。次级相对可疑来说，流动性要好，保全的可能性大，违约程度轻。

不良资产的证券化和优良资产证券化相比较，存在以下目前无法克服的困难：

　　其一，如何处理损失

资产证券化的核心在于解决资产的流动性问题，实质是对资产的收益、风险、流动性等的重新组合与分配，不会产生额外的收益，不能用来弥补损失或亏损，因此对于损失，资产证券化是无能为力的，损失必须通过核销或其它方法处理。

对于次级和可疑类，也存在同样的问题：在处理这两类贷款中的过程中，不可避免的会存在损失。如果通过账面价值处理，谁将承担这种一定存在的损失？商业银行不会承担损失，因为资产证券化的核心是真实出售，证券对商业银行没有追索权。特设交易载体SPV作为一个特设机构，实际上相当于一个“空壳”公司，没有能力承担损失。外部担保机构对于这种损失更加没有动力承担。

另一种考虑是根据次级和可疑贷款的期望收益进行折价处理。但一方面，商业银行根本不愿意折价处理，因为次级和可疑贷款以账面价值挂在账上时，不必确认损失；但如果在他们在位时确认损失，他们就可能会承担部分责任，尽管最终总会追究责任，但只要不发生在他们任上就行了。另一方面，商业银行有动力掩盖不良资产的资信状况，通过一些处理减少账面上的不良资产，把损失转嫁出去，从一定意义上说存在道德风险。

　　其二，不良资产的稳定现金流问题

宜于证券化的资产最关键的条件或者最基本的条件，是该资产能够带来可预测的相对稳定的现金流，而银行不良资产能否产生未来现金流或者产生多大的现金流就是一个疑问。按照我国商业银行对不良贷款的认定方法，能够按期付息的贷款都是正常贷款，是银行主要的利润来源，自然不会被列入剥离范围。列入剥离范围的不良贷款中，损失贷款由于不可能产生现金流因而不可能证券化，有可能进行证券化的只是次级贷款和可疑贷款，但其中相当大的一部分因为体制方面的原因造成了长期“沉淀”，根本不可能产生现金流。可以说，不良资产本身就意味着存在极大的违约风险，现金流是极不稳定的，资产证券化其本质上只是一种交易手段而已，只能在一定程度上分散风险而不可能消除风险，更不能挽回实际上已经形成的损失。

　　其三，信用担保问题

资产证券化，尤其是不良资产的证券化，必须有信用担保才能使该证券为市场投资者接受。由于银行不良贷款已存在有明显风险，因此担保主体的寻找将极为困难，虽然国家财政在特定时期必须承担保证责任，但国家财政的承受能力毕竟是有限的。

　　其四，道德风险问题

不良资产的处理，需要高超的技巧，但SPV没有这种能力，也没有相应的信息；不良资产和商业银行有很大的关联，但真实出售后，变得与它无关，它将不会花精力去处理有关问题，有时甚至会损害投资者的利益，例如商业银行可能要求债务人将用于归还证券化资产的款项转移到非证券化的资产上；商业银行如果可以通过资产证券化处理不良资产，则对放贷质量也更加漠视，反而使不良资产有膨胀的危险；债务人原先可能为了不破坏与银行的信任关系，尽力履行义务，现在权利义务关系转到与之没有关系的SPV上，债务人更有动力赖帐；如果投资者预期到这种情况，将不会购买这种证券，存在“逆选择”问题。

　　其五，商业银行的“旧车市场”效应

再考虑这样一种情况：市场上同时存在两种证券，一种为优良资产证券，一种为不良资产证券，因为信息是不对称的，信息的披露也是有限的，投资者不能充分了解证券所依附的资产的资信状况或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虚假信息（这种现象中国尤为严重）。在一个劣质品充斥的市场里，根据著名的“旧车市场模型”，劣质产品将把优质产品赶出市场，但根据上面的分析，只制造劣质产品对商业银行的意义不大，优质产品对商业银行更有意义，因此商业银行为了树立只生产优质产品的声誉，必须放弃不良资产证券化的想法。

在信息不对称的市场，信息发送是重要的，一种发送信号的方法是尽量将那些成熟的、标准化的合同优先进行证券化，而不是反其道而行之。

感谢各位的参与！谢谢！