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海外著名金融学者密歇根大学的张橹在University of Pennsylvania博士毕业论文《回报截面分析综述》（英文版），2002年，150页左右，800k，pdf格式

作者简介：Ph.D., Finance, The Wharton School, University of Pennsylvania, May 2002
M.A., Finance, The Wharton School, University of Pennsylvania, May 2000
M.A., Economics, Washington University in Saint Louis, December 1997

the dissertation aims at understanding the economic determinants of the cross-section of
equity returns.

Contents
1 Equilibrium Cross-Section of Returns 1
1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 TheModel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.2.1 The Economy and the Competitive Equilibrium . . . . . . . . . . . 4
1.2.2 Asset Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.3 Aggregate Stock Returns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.3.1 Calibration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.3.2 Quantitative Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.4 The Cross-Section of Stock Returns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.4.1 Calibration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1.4.2 Simulation and Estimation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.4.3 Size and Book-to-Market Effects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.4.4 Business Cycle Properties . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

2 Asset Pricing Implications of Firms’ Financing Constraints 57
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.2 Investment Based Asset Pricing with Costly External Finance . . . . . . 60
2.2.1 Modelling Financing Frictions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
2.2.2 Firm’s Problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.2.3 Asset Pricing Implications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
2.3 Investment Based Factor PricingModels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.3.1 Asset Pricing Tests . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
2.3.2 EconometricMethodology . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
2.3.3 Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
2.4 Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.4.1 GMMEstimates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.4.2 The Effect of Financing Constraints . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
2.5 Robustness . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.5.1 Small Firms Effects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.5.2 Fama-French Portfolios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.5.3 Different Macroeconomic Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.5.4 Non-Linear Pricing Kernels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.5.5 Alternative Cost Functions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
2.6 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
2.7 Data Construction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3 The Value Premium 97
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
3.2 Related Literature . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

3.3 TheModel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
3.3.1 The Environment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
3.3.2 The Firms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
3.3.3 Aggregation and Heterogeneity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
3.3.4 Recursive Competitive Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
3.3.5 Computational Strategy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
3.4 Findings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
3.4.1 Calibration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
3.4.2 Quality of Approximate Aggregation . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
3.4.3 Time Series . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
3.4.4 Cross-Section . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
3.4.5 Intuition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
3.4.6 Quantifying the Survival Bias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

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