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中金公司-中国经济-数量型紧缩工具应得到更多运用
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货币信贷增速依然保持高位，储蓄搬家持续，流动性过剩局面不减。9 月份中国广义货币(M2)供给量同比增速18.5%，比
上月高0.4 个百分点（图1）；M1 增速22.1%，比上月略低；9 月份新增人民币贷款2835 亿元，信贷扩张速度依然较快。
货币信贷增速继续保持高位，同时居民储蓄金额继续下降了101 亿元，显示股市的虹吸效应维持（图2），流动性过剩的
局面不减。货币供给增速偏快的主要原因在于外汇的不断涌入使得央行不断投放基础货币：截至2007 年9 月末，中国外
汇储备达到14336 亿美元，同比增长45.11%，高于6 月末41.6%的同比增速，也远高于去年底30%的增速。值得注意的
是，今年以来外汇储备的增长中，无法由贸易顺差和FDI 来解释的部分比重较大（图3），可能反映了热钱涌入的迹象。
央行今年以来激进的使用存款准备金率工具，使得货币乘数有所下降，但是在数量型工具上的使用力度尚有不足，使得
基础货币投放较快，广义货币供给保持高位（具体分析参阅附录）。中国人民银行10 月13 日宣布，自10 月25 日起上调
存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点；这是今年以来央行第8 次上调法定存款准备金率（表2），上调后法定
存款准备金率达到了13%的水平。我们认为，尽管屡次上调存款准备金率使得货币乘数有所下降，但是央行在发行央票、
卖出特别国债等数量型工具的运用力度不足以匹配外汇涌入的加速，因此基础货币投放较快，使得近期货币供应仍在高位，
具体的分析请参阅附录
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