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兴业证券0712
两法出台 市场新格局形成...........................................- 3 -
市场集中度提高.................................................- 3 -
综合经营地位确立 牌照稀缺性凸显...............................- 5 -
需求重构：行业进入成长期...........................................- 6 -
经济增长和人民币升值...........................................- 6 -
劳动力价值重估.................................................- 8 -
富裕人群规模增长...............................................- 9 -
供给不足：信托业在创新中实现成长..................................- 10 -
07年：爆发性增长下的产品同质化...............................- 10 -
08年展望：产品创新是宏观调控下的利润增长点...................- 11 -
创新中的成长：复合增长率为15.7%..............................- 12 -
行业投资策略......................................................- 13 -
信托行业投资策略..............................................- 13 -
信托公司投资价值比较..........................................- 14 -
信托公司估值..................................................- 19 -
信托新规颁布标志着我国信托业已进入第六次整顿期。在此过程中，我国信托业行业集中度大幅提高，信托公司数目已由80年代高峰期的1000家左右降至目前的58家，目前已取得新牌照的信托公司达到26家。前10名的信托公司信托资产占比为57.76%。
信托新规中明确了信托公司综合经营的性质，信托牌照价值因综合经营平台而大幅提高。同时而整顿期内市场准入的限制进一步提升了信托牌照的价值。
理财需求的重构使信托业面临爆发式的增长机遇。经济增长、劳动力价值重估和富裕人群增长是拉动我国居民理财需求的三驾马车。从美国、日本和我国台湾地区信托业的发展状况看，如平滑经济波动性的影响，一般人均GDP每增长1000美元，信托资产占比提升1.5个百分点左右。
供给不足将促使信托业在创新中实现成长。08年宏观调控对集合信托产品继续产生较大影响，产品创新是信托业规模增速提高的途径。预计今后行业复合增长率为15.7%。
目前上市信托公司3家，包括安信信托、陕国投，以及尚未完成借壳的北方国际信托；控股或参股信托公司5%股权比例以上的上市公司11家。根据我们的综合排名，平安信托、上海国际信托、中信信托和中诚信托在固有资产经营方面具备较强竞争力；中信信托、上海国际信托和平安信托在信托资产规模、盈利能力、收益增长等方面表现均为突出，同时中信信托、上海国际信托和平安信托的成长性较强。此外，在已获得新牌照的信托公司中，华宝信托的主业盈利能力最强。
我们将对信托公司的估值思路是：将信托公司的收益分为固有资产收益和信托资产收益，并采用投资公司的估值标准对固有资产收益进行评价，采用资产管理公司的估值标准对信托资产收益进行评价。在与上市公司相关的信托公司中，平安信托、上海国际信托、中信信托的价值排在前3位。
从07年信托行业出现的分化来看，我们建议关注具有投资渠道和客户优势的信托公司。其中，在涉及上市公司的信托公司中，建议关注具有金融控股背景的中信信托、平安信托等。
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