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要点
根据商务部的农产品价格指数，我们估算12 月份CPI 约为6.1-6.5%，尽管回落，但仍在高位，主要源于食品价格
的高涨。我们将08 年CPI 预测由原来的4.0-4.5％上调至5.0-5.5％，主要基于：翘尾因素的上升，国际油价再创高
位，国际粮价上涨，中国农业生产成本的加速上升，猪肉价格继续攀高，以及新劳动合同法可能带来劳动力成本
的加速提高。
中国此轮通货膨胀的推动因素包括：国际大宗商品价格高涨导致的输入型通胀；粮食生产成本不断上升和消费升
级带来食品价格上涨；中国货币增速多年高企。前瞻的看，在劳动合同法下劳动力成本的“政策性”增长固然在
一定意义上有利于缩小贫富差距，但亦有可能带来额外的通胀压力。“与其升值不如加薪”的思维可能过早透支
我国的人口红利，使中国步入“加薪—通胀—再加薪—再通胀”的循环。
应对目前的通胀压力，我们认为政府短期当以货币紧缩、人民币升值、粮食补贴为主。人民币升值缓解输入型通
胀，粮食消费和生产环节的补贴将短期内有效抑制粮价；数量型的货币紧缩（提高准备金率、加大对冲力度、迫
不得已的信贷控制）降低货币增速，也可以起到一定作用；而加息空间则日益受宽松的国际货币环境制约。长期
来看，政府应当尽快完善人民币汇率形成机制以充分发挥货币政策的宏观调控有效性；推出物业税并理顺中央与
地方的财政关系以有效遏制土地价格上涨；继续补贴粮食生产环节。当然，未来美元见底回升，大宗商品价格有
望回落，输入型通货膨胀压力将有所减缓。
政府最近公布的对能源和公共事业价格管制政策的目的主要是防止春节前物价大涨，属于权宜之策。这一政策可
能伴随对某些能源生产企业财政补贴的增加。如若不然，能源短缺难以避免。我们维持资源、能源价格的上调推
迟至奥运之后的判断。政府可能加大粮食补贴，补油不如补粮，前者济富，后者济贫。然既补油，何不补粮？价
格管制可能使通胀数据低于我们的预测，即便如此，价格管制不会改变人们的通胀预期（短缺是更为严重的通胀），
实质负利率现象将依然存在。
鉴于外部经济进一步迈入颓势，以及中国自身政策给经济带来的不确定因素，我们将08 年中国GDP 增速预期由
原先的11%下调至10.5-11%：最新的各项数据显示美国经济进一步走弱，进入衰退的迹象愈加明显，我们将08 年
出口增速预期从11.8%下调至10%（以人民币计算）；而鉴于最近出台的价格管制政策和新劳动法分别对于能源供
应和就业带来较大不确定性，我们将国内消费增长的预期由13.4%下调至13%。以上因素使得经济增长下降至
10.5-11%之间.
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