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【财新网】（专栏作家 李拉亚） 从宏观经济角度看，某一经济部门的杠杆率为其总债务占GDP的比率。部门杠杆率通常分为非金融部门（居民部门、非金融企业部门和ZF部门）和金融部门两类。但金融部门的负债构成了非金融部门的资产，为避免重复计算，金融部门杠杆率计算可不考虑金融部门债务中的通货和存款，仅以金融部门发行的债券和外债余额作为负债，并与GDP比较。这样加总两大部门的杠杆率可得出一国的宏观杠杆率。 渣打银行2013年7月16日发布的《亚洲债务大起底》报告显示，中国的部门杠杆率为：截至2012年末，企业部门债务约占GDP的117%，ZF债务占GDP的78%。渣打银行关于中国ZF部门的杠杆率高于国内一些机构的测算，并接近公共债务占GDP的警戒线（80%）。
因为部门债务在银行信贷收支表上表现为信贷，宏观杠杆率的另一个指标是信贷占GDP比重。野村证券的张智威和陈家瑶提出这一宏观杠杆率有一个“5-30”规则，即在5年之内，一国信贷占GDP比重提高30个百分点，该国往往会发生危机。他们的例证为：日本在1985年至1989年，欧洲在2006年至2010年，美国则分别于1995年至1999年以及2003年至2007年符合“5-30”规则，这些国家均陷入危机。如美国2000年高科技股票崩盘，2008年则发生了金融危机。他们测算中国这一杠杆率已从2008年的121%上升至2012年的155%，提高了34个百分点，已符合这一规则。问题是，这个规则对中国灵验吗？徐以升在《第一财经日报》上说，中国在1994年至1998年也曾符合这一规则。我们看到那时并没有发生危机，只是1998年后出现了经济增长乏力的情况。我们把这归咎于亚洲金融危机。因此这一规则是否符合中国的情况，值得研究。毕竟这只是一个现象，并没有经过理论论证。而且他们的例证均发生在发达国家，还不能称之为普遍现象。但至少，中国近年来信贷占GDP比重提高速度很快，这一情况值得我们警惕和重视。
过去，我们特别关注ZF部门债务占GDP的比重，2008年美国金融危机后，我们也关注其它部门杠杆率，特别是宏观杠杆率。这些指标均是宏观审慎管理关注的指标，它们均与系统风险相关联，是系统风险的先行指标。█
作者为华侨大学数量经济研究院教授，本文为其《中国经济宏观审慎管理问题》系列文章之五
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