2014年中国宏观经济数据分析

统计局今日发布了5月相关经济数据，继续关注房地产相关数据。

房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2014   7090   5973  4944  5367
2013   7361   6631  5855  6017  7512  3173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7    -9.9    -15.6  -10.8

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月    4月     5月     6月      7月    8月      9月      10月    11月    12月
2014   21264  7467  8469  9528
2013   18926  8036  8640  9513
增幅    12.4     -7.1    -2.0    0.2
                   1--2月                        3月                       4月                        5月
                 2014    2013    增幅  2014  2013  增幅   2014  2013  增幅   2014  2013  增幅
到位资金  21264  18926  12.4   7467  8036  -7.1    8469  8640  -2.0    9528  9513  0.2
国内贷款 4913    3938    24.8   1313  1235  6.3     1483  1446  2.6      1570  1433  5.9
自筹资金 8256    7331   12.6   2837  2849  -0.4    3283  2832  15.9    3846  3636  5.8
其他资金 8045   7570     6.3     3282  3973  -17.4  3672  4326  -15.1   3978  4408  -9.8

房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月      10月   11月  12月
2014  7956   7383   6983  8417
2013  6670   6463   6047  7618
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5

根据中国指数研究院发布的数据5月全国100个城市(新建)住宅平均价格为10978元/平方米，环比上月
下跌0.32%,价格下降以后销售同比降幅和反映未来销售的其他资金同比降幅都明显缩小,但房地产投资
增幅继续下降。由于基建等投资的高速增长基本对冲了房地产投资下降的影响，工业增速保持了基本
稳定。
接下来讨论两个问题，一是当前城镇住房总量是否整体过剩？根据国务院发展研究中心市场经济研究所
“完善我国住房保障体系的制度与政策研究”课题组提供的数据，２０１０年我国城镇家庭户住房总建筑
面积是１７９．０亿平方米，２０１０年，全国城镇家庭户数共２０７１８９１７３户，同时拥有厕所
和厨房的家庭户共有１５１２９２３８０户（国城镇住房和住房保障的总体情况及发展趋势http://www.chinareform.org.cn/society/Housing/Practice/201306/t20130624_169904.htm）。根据统计
年鉴数据2010城镇常住人口为66978万，人均住房为26.7平房米，但由于27%的家庭住房没有同时拥有
厕所和厨房（估计建设年代较早未来这部分家庭拥有强烈的改善性需求），如果假设没有同时拥有厕所和
厨房的城镇家庭住房面积占比为20%，那么同时拥有厕所和厨房的人均住房面积为21.36平方米，未来住房
的需求依然很大。但为什么各项调查显示空置率很高，来看一张图




从上图可以看出新增购房贷款占住房销售额的比重不高，而且波动幅度很大。房价下跌时新增购房
贷款的比重明显上升，房价下跌时则明显下降，从以上数据笔者推测投资买房的比重很大。


二是央行是否还会降准？央行目前的态度是反对全面降准，其理由是中国企业部门负债过多，需要减
杠杆，这一点几乎是经济学界的共识，反对的人并不多。但对具体应该如何减杠杆相关讨论并不多。
企业减杠杆是应该让企业的负债绝对额减少，还是应该容忍企业负债以较低的速度增长，如果应该容忍
企业负债以较低的速度增长合理的区间是多少？先来看看美国的相关数据，美国政府和家庭的债务管理
都不好，但企业的债务管理却是比较好的。


从美国的数据来看非金融企业债务很少出现负增长，企业债务增长大幅放缓容易引发衰退。由此来看企业减
杠杆并不是要让企业的债务绝对额下降，而是要降低企业的债务增长速度。但如果企业债务增长速度下降过
快又容易引发衰退。那么那些因素会影响企业债务的增长速度？


答案是金融机构的贷款标准，如果金融机构收紧贷款标准企业的债务增长速度就会降低。今年以来由于
不良贷款的不断增加，银行的风险意识不断增强贷款标准日趋严格，后期可能出现企业债务增长速度过低
引发经济增速下降的风险，届时央行可能会以降准来应对，时间上可能会比一般预期的降准时间晚一点。

太多了，感觉看不完了，有没有针对一点的？

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今日统计局公布了6月相关经济数据，继续关注房地产。


房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2014   7090   5973  4944  5367  7459
2013   7361   6631  5855  6017  7512  3173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7    -9.9    -15.6  -10.8   -0.7
从五月开始降价后房地产销售同比降幅开始明显缩小，笔者始终认为现价段中国的房地产需求非常
庞大，房地产调整周期会比较短（一年），价格下跌幅度会比较小（5%），但从最新的数据来看
房地产市场的调整可能会比笔者预期的时间更短，幅度也可能会更小。难怪一些外国投行预测中国
房地产市场崩盘遭到了央行官员在新闻发布会上公开吐槽。

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月    4月     5月      6月      7月    8月      9月      10月    11月    12月
2014   21264  7467  8469  9528  12185
2013   18926  8036  8640  9513  12110
增幅    12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6
                   1--2月                        3月                       4月                        5月                         6月
                 2014    2013    增幅  2014  2013  增幅   2014  2013  增幅   2014  2013  增幅   2014   2013
到位资金  21264  18926  12.4   7467  8036  -7.1    8469  8640  -2.0    9528  9513  0.2    12185 12110 0.6
国内贷款 4913    3938    24.8   1313  1235  6.3     1483  1446  2.6      1570  1433   5.9    1850   1914   -3.3
自筹资金 8256    7331    12.6   2837  2849  -0.4    3283  2832  15.9    3846  3636   5.8    5588   5042   10.8
其他资金 8045    7570     6.3     3282  3973  -17.4  3672  4326  -15.1   3978  4408  -9.8   4647  5183   -10.3
到位资金连续两个月为正，但幅度还很小，由于基数原因下半年销售由负转正的可能不小，到时房价
完全可能止跌回升，政府不会坐视房地产崩盘，但可能也不愿意看到房价这么快就回升，最近广东等地
加紧追缴土地增值税就表明了相关政府部门的态度，此外6月M2增长14.7%，短期内降准的可能性大幅
下降，贷款利率降幅会非常有限，后期房价走势总体乐观但政府的应对措施也值得关注.关于限购笔者
认为全面放开的可能很小，下图是瑞银估算的新增购房贷款净额占商品房销售额的比重

  
从中可以看出购房者靠贷款买房的比例不大，而且房价上涨阶段靠贷款买房的比例明显下降，
说明投资买房的比例不低。放开限购无疑会助推投资买房，而投资买房同我国政府现行的促进
消费需求限制投资投机需求的方针是相矛盾的，更重要的是投资需求同消费需求相比有涨时
助涨，跌时助跌的特征，投资需求过大容易加大房地产市场波动，对抑制房地产泡沫和保持
国民经济平稳发展是极为不利的。

房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月      10月   11月  12月
2014  7956   7383   6983  8417  11280
2013  6670   6463   6047  7618  10030
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5    12.5
6月地产投资略有回升，后期不排除会继续下降，但下半年销售回稳的概率较大，投资降幅也会比笔者预期
的小，经济下行压力会逐渐减小。总体来看当前的经济形势是非常好的，不仅化解了由房地产下行带来的
下行压力，而且第三产业占比和消费的拉动作用都在上升。还有没有值得重视的问题？来看相关数据
                                 03       04     05      06      07     08      09      10      11      12     13                        
初级产品                  7.94    6.84  6.43   5.46    5.0   5.43   5.25   5.18    5.3    4.91   4.86
劳动密集产品          44.71 43.44 42.64 42.83 42.76 41.97 40.45 39.82 41.14 42.57 42.7
资本技术密集产品   47.35 49.72 50.93 51.69 52.24 52.60 54.3   55      53.56 52.62 52.44
从上面的数据可以看出从11年开始我国出口产品中资本技术密集产品的份额开始逐年下降，这种现象
在我国外贸史上是十分罕见的。为何会出现这种现象？笔者认为同企业的贷款成本过高不无关系。根据
统计局公布的分行业工业主要工业指标的相关数据可以算出11年--13年全国规模以上工业企业的总资产
回报率分别为4.08 3.1 3.2，而同期央行公布的非金融企业贷款加权平均利率则要高得多
    非金融企业贷款加权平均利率     
         2008  2009  2010  2011 2012   2013  2014
3月    8.72   4.76   5.51   6.91  7.61    6.65   7.18
6月    8.47   4.98   5.57   7.27  7.06    6.91
9月    8.38   5.05   5.59   8.06  6.97    7.05
12月  6.23   5.25   6.19   8.01  6.78    7.20
出口产品结构的恶化从一个侧面反映了产业升级的步伐放缓，事实上工信部苗圩部长曾经公开警告“金融、
房地产和资源垄断性行业的高利润抬高了实体经济的融资成本和经营成本，降低了社会资本投资实业的
积极性，削弱了工业企业转型升级的动力。”显然过高的贷款利率对产业升级是极为不利的。如何才能降低
贷款利率？来看一张图

  
从上图可以看出93年人民币贬值和2003年入世以后出口增长快的年份M2/GDP都是下降的，说明债务的
增长是比较缓慢的，债务增长放缓必然导致借款减少从而降低利率，所以降低贷款利率首先应考虑人民币
贬值。人民币贬值不仅能够降低贷款成本。根据兴业银行首席经济学家鲁政委先生的研究显示汇率贬值还有
助于产业升级，而汇率升值则对产业升级有不利影响
（鲁政委：双重汇率压力的挑战与突围http://www.yicai.com/news/2014/03/3558902.html）。
当然这一点美国人是坚决反对的。美国人要求中国人民币升值，实施金融市场化改革，签订双边投资协议。
美国人打的是什么算盘？？？人民币升值会使中国企业不断增加杠杆，增加股权融资的需求，金融市场化
改革初期利率会上涨，形成极有价值的估值洼地，最后签订双边投资协议美国人想干什么，不用说大家都
懂的。所以人民币只能小幅有序地贬值并不能解决全部问题，如果人民币也向日元一样一年贬26%，美国
人一定会把中国央行钉死在操纵汇率的十字架上。
除了人民币贬值以外还有什么方法能降低贷款利率？
笔者认为合理搭配财政政策和货币政策十分重要。由于我国拥有大量的地方政府融资平台和国有
企业，虽然危机以后中央财政的赤字并不高，但如果算入地方政府的债务危机后最高的年份财政赤字占GDP
的比例一度接近10%，不仅如此相关研究显示08年以来在政府强调保增长的情况下国有企业的资产负债率
明显上升，

  
如果再计入国有企业的债务则更为庞大。应该看到在目前情况下，如果政府过度强调保增长，真实的财政赤字是
没有办法控制的，所以政府只能在就业下滑时托底，而不能搞强刺激。政府搞强刺激会导致资金过多流入基础
设施建设，拉高普通企业的资金成本产生强烈的挤出效应，而提振经济的任务更多地应由货币政策来完成。从这个
角度看我国政府将保增长改成稳增长是十分恰当的。也许有人会担心放松货币政策会导致企业部门本已高企的债务
继续大幅增加，最终引发金融风险。但从美国的数据来看虽然在经济衰退期美联储都会降低利率，但企业债务的
同比增速都明显下降，

  
从我国的数据来看08年以来非国有工业企业的资产负债率并没有上升反而是在下降，而国有工业企业的资产
负债率则有明显上升。如果政府部门降低保增长的调门国有企业债务的增长会明显放缓。放松货币政策未必
会使企业债务大幅攀升。同时不能忽略放松货币政策还有有利于降低降低企业资产负债率的一面。从历史数据
看居民存款增长率同真实利率的变化方向是一致的。如果真实利率下降居民存款增速也会下降，有利于企业
部门向居民部门转移杠杆。利率下降有助于活耀股市，便于企业补充更多资本金以降低资产负债率。

当前经济增速完全符合政府预期，而且房地产下行带来的压力也比预期的要小，笔者建议停止加码微刺激。最近
国务院印发了《国家集成电路产业发展推进纲要》，地方政府在助推产业升级方面也有很多好的做法
（地方政府能为转型升级做些什么？http://comments.caijing.com.cn/2014-06-24/114286218.html）。
梳理总结并推广好的有利于促进产业升级的措施来稳增长，对促进中国经济更为持久健康的发展有不可低估
的重要意义。发展中国经济不仅需要淘汰落后产能，更需要发展新兴产业。像河北这样的省份，如果不花更多
的精力来发展新兴产业，那么淘汰落后产能带来的一系列问题是很难解决的。已故的德鲁克先生在看见企业
最有才能的人才都被派去解决问题而机会只能自己照顾自己时不无忧虑地发出了如下忠告“解决问题只能减少
损失，把握机会才能带来繁荣。”

学习下楼主利用公开发布的数据进行分析。

昨日央行和统计局公布了7月相关经济数据，7月最引人关注的无疑是社会融资金额的大幅下降


社会融资总额
            1月      2月        3月      4月      5月       6月     7月      8月       9月    10月     11月    12月
2014  25997  9370    20934  15499  14067  19745  2731
2013  25446  10705  25503  17629  11871  10375  8191   15481  14120  8645   12310  12532
2012  9754    10431  18703  9637    11432  17802  10522 12475  16462  12906 11225  16282  
历史数据 http://www.pbc.gov.cn/publish/goutongjiaoliu/524/2012/20120913102539308979697/20120913102539308979697_.html
7月的社会融资总额同比大幅下降，数据公布后股市一度大跌，但最终翻红。从历史数据来看社会融资总额
的单月同比数据历来波动较大，所以单月的数据变化并不值得过多解读，更值得关注的是未来的趋势变化和
央行的调控意图。


据外媒报道今年初在制定经济增长目标时央行出于对近年企业部门债务大幅增长的担忧主张将增长目标
定在7%，但另有其他部门主张定在7.5%，最终平衡后的结果就是现在的7.5%左右。二季度经济增长7.5%
6月单月社会融资总额增长超过90%，M2增长14.7%明显超过了央行制定的13%的增长目标，显示经济回升
的同时企业债务在快速增加，这无疑引起了央行的担忧。虽然央行以相关负责人的名义在网站上发稿解释了
很多客观原因，但不容否认社会融资总额的下降是央行乐意见到的也是央行主动调控的结果。这样讲的根据
是什么？来看相关数据
银行间市场同业拆借加权平均利率
           1月   2月    3月    4月   5月   6月   7月
2014  3.86  3.01  2.49  2.72  2.56  2.85  3.41
从银行间市场同业拆借月加权平均利率来看7月数据比6月上升0.56个百分点，相当于连加两次息的幅度。众所周知
央行对银行间市场同业拆借利率的影响是很大的，利率如此大幅度的跳升无疑是央行主动作为的结果，客观上
新股恢复发行也起到了推波助澜的作用。7月M2增长13.5%与央行制定的13%的目标已经很接近后期央行继续
收紧的空间很小，最新的隔夜利率已经下降到2.9以下。当前企业部门的债务增长过快无疑是值得担忧的，但从
相关数据来看当前企业部门的债务增加主要集中在地方融资平台和国有企业，而央行提高利率对这些企业影响
不大，笔者个人认为遏制企业债务过快增长的关键在提高ZF对GDP增速下降的容忍度，从就业的角度来看今年
完成新增1000万就业并没有问题。从完成全年年度目标来看98年保八，实际完成7.8，今年目标为7.5左右那么
增速在7--8的区间内都是可以接受的。


接下来继续关注房地产


房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182
2013   7361   6631  5855  6017  7512  6173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7    -9.9    -15.6  -10.8   -0.7    -16.1
7月房产销售同比明显下滑，7月住户中长期贷款同比降幅非常小，笔者估计7月房地产销售的下降主要是
由于贷款减少和利率上升导致企业投资买房的需求大幅下降所致，后期央行的动作会非常小，房产销售
未来三个月左右有望同比转正。

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月    4月     5月      6月      7月    8月      9月      10月    11月    12月
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074
2013   18926  8036  8640  9513  12110  9606
增幅    12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6      4.9


到位资金            
          1--2月    3月     4月    5月     6月      7月
2014  21264  7467  8469  9528  12185  10074
2013  18926  8036  8640  9513  12110  9606
增幅   12.4      -7.1   -2.0     0.2     0.6       4.9
国内贷款
2014  4913    1313  1483  1570  1850   1818
2013  3938    1235  1446  1433  1914   1532
增幅   24.8      6.3     2.6     5.9     -3.3    18.7
自筹资金
2014  8256   2837   3293   3846   5588   4266
2013  7331   2849   2832   3636   5042   3521
增幅   12.6    -0.4     15.9    5.8      10.8    21.2
其他资金
2014  8045   3282  3672  3978  4647  3929
2013  7570   3973  4326  4408  5183  4517
增幅   6.3     -17.4  -15.1  -9.8    -10.3  -13

                  

7月到位资金虽然同比转正，但主要是由于国内贷款增加（利率上升时其他企业不敢借钱房地产企业的借款就会增加同
1--2月的情况很相似）和自筹资金增加所致，销售下降反映销售的其他资金来源同比明显下降，销售不能转正国内贷款
和其他资金增加都只能是暂时现象，房价企稳的前提是销售转正。

good

统计局今日公布了8月相关经济数据，首先还是来看房地产数据。8月房地产销售5346亿同比
增长-13.4，与7月相比降幅缩小，在今年余下的几个月中房地产商仍需要降价以换取销售量
的回升。此外利率的变化对销售的影响也很大，笔者预期后期利率会下降有利于销售增长。

房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182  5346
2013   7361   6631  5855  6017  7512  6173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7    -9.9    -15.6  -10.8   -0.7    -16.1 -13.4


房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月    4月     5月      6月      7月       8月      9月      10月    11月    12月
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074  10075
2013   18926  8036  8640  9513  12110  9606    10129
增幅    12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6       4.9      -0.5

国内贷款
2014  4913    1313  1483  1570  1850   1818     1553
2013  3938    1235  1446  1433  1914   1532     1450
增幅   24.8      6.3     2.6     5.9     -3.3    18.7       7.1
自筹资金
2014  8256   2837   3293   3846   5588   4266   4540
2013  7331   2849   2832   3636   5042   3521   4065
增幅   12.6    -0.4     15.9    5.8      10.8    21.2    11.7
其他资金
2014  8045   3282  3672   3978    4647   3929   3887
2013  7570   3973  4326   4408    5183   4517   4540
增幅   6.3     -17.4  -15.1   -9.8      -10.3    -13    -14.4
房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月      10月   11月  12月
2014  7956   7383   6983  8417  11280  8362  8594
2013  6670   6463   6047  7618  10030  7474  7818  
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5    12.5    11.9    9.9


8月最引人关注的数据无疑是工业增速的明显下降


   8月工业增速由7月的9.0下滑到6.9下降2.1 ，从相关数据看8月工业增速的下滑主要是由于投资增速下滑导致的。
投资增速在6月达到17.9%的年内高点后连续两个月下滑，8月的投资增速只有13.3%，7月投资增速下滑很可能是
由于到位资金增速下降导致的，而8月到位资金增幅上升投资增速依然明显下滑则有些让人费解。  

投资额
          1-2月      3月      4月      5月        6月      7月       8月      9月      10月    11月    12月
2014  30283  38039  38756  46638  59054  46723  46293
2013  25676  32416  33227  39892  50107  40404  40856  46630  42461  39614
增幅    17.9     17.3     16.6     16.9     17.9     15.6      13.3
投资到位资金
2014  54927  40817  41388  48703  60216  46693  47347
2013  47931  36968  36952  42528  52933  41836  42127  47176  43208  41671
增幅    14.6     10.4      12       14.5     13.8     11.6     12.4

如何看待当前投资增速的下滑？从历史数据来看在90年投资占GDP 的比例约为25%，2001年加入世界贸易组织之前
缓慢上升到34%，入世后投资占比开始快速上升2007年达到51.7%，2012年为72.1%。2012年固定资产投资高达
37.5万亿，而根据统计局的分省数据当年各省企业盈余加总为14.8万亿，折旧为7.4万亿，居民储蓄增加5.8万亿，
财政投资资金为1.9万亿，央行的外汇资产增加4300亿，全部储蓄加总后只有30.3万亿，即便考虑到投资金额可能
存在的夸大，固定资产投资也已经明显超过了全社会的储蓄总额。从这个角度看投资增速的下滑是必然的，否则
企业的融资成本是很难降得下来的。但当前的投资增速下滑的速度过快也是令人担忧的，据媒体报道温州担保圈
融资额约有500亿，山西联盛一家企业欠债300亿，其他企业为其担保的债务有160亿，担保企业自身债务超过
1500亿，如果经济下滑过快，引发相关企业资金链断裂后果也是很严重的。而稳投资有两种方式一是依靠ZF托底，
但这种方式除了投资效益不高外，还可能导致企业贷款成本长期居高不下。另一种是降低资金的价格，依靠价格
信号通过市场来配置资金。为什么当前贷款需求不旺?（ m2连续两个月台阶式下跌8月增长12.8，据专业人士在
相关文章中透露如果不是最后一周央行窗口指导、要求银行加快贷款投放，8月的数据可能还会更低。）根据统计局
的数据上半年工业企业实现销售收入514498亿，实现利润28649.8亿，扣除应交增值税13623.1亿，实际利润15027
（所得税前），总资产回报率为1.7%，全年约为3.5%，而6月企业的贷款成本为6.96%，远远高于工业企业的资产回报率，虽然我国现有不少对利率相对不敏感的国有工业但7月工业企业负债环比增速也只有0.3，从2011年以来的
月度数据来看位列倒数第四。


负债     1-2月      3月        4月        5月        6月        7月         8月        9月         10月      11月       12月
2014  474281  489115  494062  500992  506088  507789
环比     -3.5         3.1         1.0         1.4         1.0         0.3
同比      8.8         9.8         9.1         9.4         9.8         9.5
2013  436134  445289  453056  458075  460886  463719  470007  476962   481332  488441  491708
环比      1.2         2.1        1.7          1.1         0.6          0.6         1.4        1.5           0.9        1.5         0.7
同比      14          13.4      13.4        13.3       13.1       13            13        13.5         13.4      13.2       14.1
2012  382493  392716  399560  404444  407622  410216  415863  420385   424396  431668  430831
环比      0.1         2.7         1.7        1.2          0.8        0.6          1.4          1.1           1          1.7         -0.2
同比     17.7        17          16         15.1        14.6      13.9        13.4        13.3        13.1      13.1       12.8
2011  325002  335520  344334  351402  355559  360136  366579  371188   375274  381573  382021
环比                  3.2          2.6         2.1         1.2          1.3          1.8        1.3         1.1           1.7        1.2  

建议央行立即降准引导同业拆借利率快速下降。否则如果经济下滑波及到就业，在当前反腐败的弦绷得很紧的情况
下，ZF肯定会通过上项目等手段来托底，到时候即便贷款成本不降M2也会快速回升。


也许有人会认为总理刚讲了不再依靠增发货币来刺激经济增长现在降准不是同总理唱反调吗？回答这个问题首先
需要明确衡量是否依靠增发货币来刺激经济增长的标准应该是看企业债务是否大幅增加，M2是否大幅超出合理
范围，而不应该是看央行是否降准，如果央行降准后资金只是停留在银行而没有或只有少部分进入实体经济，
M2仍在合理范围内，那么央行降准只会起到降低银行的资金成本从而引导银行贷款利率下降的作用。世界上没有
任何一个国家用央行的存款准备金率来衡量货币政策是否合理，而总理在表态不再依靠增发货币来刺激经济增长
时例举了一个数据来证明ZF没有增发货币来刺激经济增长：8月M2增长只有12.8%。事实上这个数据也是在央行
通过窗口指导直接干预后才实现的，否则会更低。从真实利率的角度来看当前的货币政策处于极端紧缩状态，M2
的增速没有大幅下降主要是依靠ZF的微刺激。在二季度GDP数据公布后，ZF微刺激的力度明显减弱，M2的增速
开始台阶式下跌，这一点可能非常出乎央行的意料，所以在8月底不得不通过窗口指导来要求银行加快放款。事实
上在日本和美国等国家货币政策收紧时经济立刻降温十分有效，但想靠货币政策放松来推动经济增长则很困难，
美国人用You Can't Push a Rope来比喻货币政策的不给力。但我国央行的体验却完全不通，在地方官员升迁靠
GDP，不考核地方ZF债务的情况下，在中国是靠货币政策收紧来给经济降温很困难，银行利率再高照样有人贷款，
而靠货币政策放松来刺激经济几乎是立竿见影。但当前地方债务已经成为官员考核的内容之一，组织部一再强调
官员升迁不唯GDP，ZF的刺激门槛也已经提得很高的情况下，中国央行将面临同西方国家央行一样的难题   You
Can't Push a Rope。

关注粮食问题，根据国家统计局发布的数据全国早稻总产量3401万吨（680.2亿斤），比2013年减产12.5万吨（2.4亿斤），下降0.4%。粮食问题不仅关系到食品安全而且很大程度上也是一个财政问题。
2011年，全国财政“三农”支出29727.2亿元，占总支出的27.2%，比2010年增加5513.7亿元，增长
22.8%。其中，中央财政用于“三农”的支出合计10497.7亿元，增长22.4%。包括：支持农业生产支出
4089.7亿元，对农民的粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机购置补贴支出1406亿元，促进农村
教育、卫生等社会事业发展支出4381.6亿元，农产品储备费用和利息等支出620.5亿元。加上中央对
地方转移支付中用于“三农”的支出，2011年地方财政共实现“三农”支出28772.9亿元，比2010年增长
23.1%。（http://www.mof.gov.cn/zhuantihuigu/czjbqk2011/czzc2011/201208/t20120831_679920.html）
仅在中央财政支出中，用于支持以粮食为主的农业生产资金就接近5500亿元，2011年全国粮食总产量
57121万吨，平均每公斤粮食中央财政的补贴就接近一元钱。加上地方财政的补贴会更多。我国在解决
粮食问题上偏重于生产环节，对财政的压力很大。事实上我国粮食在收获、运输、储藏、加工消费等
环节中的损耗非常巨大。据全国农机协会副会长王金富介绍我国“粮食收获后因气候潮湿、来不及晒干
或未达到安全储存水分而导致在储存、运输、加工等环节出现霉变发芽变质，再加上晾晒过程中的抛洒
损失，合计可达我国粮食总产量的５％，约７００亿斤以上。而美国等发达国家粮食收货后的损失不到
１％。”（王金富代表:发展粮食烘干产业 避免"丰收后的浪费"http://news.xinhuanet.com/politics/2013-03/08/c_114948790.htm）
粮食流通环节 每年浪费700亿斤（http://news.163.com/14/0325/05/9O5JAP6400014AED.html）

而在加工和消费环节浪费也非常严重。中国每年浪费粮食约500亿公斤 占总产量1/10
（http://news.163.com/13/0105/08/8KELJGBM0001124J.html）


粮食过度加工之殇 每年浪费面粉288亿斤
（http://news.hexun.com/2013-05-12/154028817.html）

如果在发展粮食生产的同时采取措施从以上各方面减少粮食浪费，也许可以以更小的代价取得更多的成果。
接下来重点关注加工和消费方面的浪费。关于消费方面的浪费主要集中在两方面一是公款吃喝商业宴请，
吃不完扔掉的数量很大，经过中央整治“四风”以后，这种浪费有明显减少，事实上从2013年底以来联合国
粮农组织的FAQ 食品指数就呈下降走势。

但在消费方面部分人群肉食消费量过大的不良倾向也值得引起高度关注，营养专家认为普通人的每日蛋白质
摄取量为体重每公斤一克，假如一个人体重为60公斤，摄取的蛋白质应为每天60克，其中动物蛋白和植物
蛋白应各占一半，肉类的蛋白质含量接近20%，一个人不吃鸡蛋（蛋白质含量12%）不喝牛奶（蛋白质含量
3.5%），一天摄取肉类的合理数量为150克。在我国部分城市人群的摄取量远高于此，据国际顶尖医学杂志
《柳叶刀》一篇报告显示，中国肥胖人口数量仅次于美国，位居全球第二。这已给中国医疗系统敲响了财政
负担的警钟。
（全球近三成人口超重或肥胖 中国排名第二仅次于美国http://www.guancha.cn/life/2014_05_30_233871.shtml）


据北京晚报2005年报到我国糖尿病患者人数已达4000万左右,患病率居世界第二位,已经从糖尿病低患病率国家
跨入糖尿病中等患病率国家行列。每年糖尿病人的医疗费用高达833亿元。
（糖尿病人医疗费每年833亿http://news.sohu.com/20051114/n227490671.shtml）


而2010年卫生经济学调查分析报告显示，每年糖尿病医疗费1734亿人民币，是非糖尿病人的3～4倍，约占家庭
收入的22％。
（中国糖尿病治疗费用达每年1734亿人民币
http://zl.39.net/bj/20101116/1543912.html）

当前我国的糖尿病发病率正在快速上升，普及相关营养知识，维护人民身体健康，制止粮食浪费是一项十分紧迫的
任务。有研究显示在我国，每100万元医疗费中，有99%用于治疗，只有1%用于预防；而在发达国家，其比例
为7比3。

最后来看看加工环节的浪费，中国粮食行业协会大米分会近日公布的数据显示，以每年20%的大米被加工成
特制米测算，我国每年损失大米约400万吨，相当于近千万亩稻田一年的产量、2000多万人一年的口粮。若不
加以遏制，任由精制米市场份额继续增加，大米年损耗量最高将达2000万吨，相当于约1.3亿人一年的口粮、
4000万亩良田一年的产量。（http://news.hexun.com/2013-05-12/154028817.html）

大米中60%—70%的维生素、矿物质和大量必需氨基酸都聚积在外层组织中，现代营养学研究发现，糙米中
米糠和胚芽部分的维生素B和维生素E，能提高人体免疫功能，促进血液循环，还能帮助人们消除沮丧烦躁的情绪，
使人充满活力。此外，糙米中钾、镁、锌、铁、锰等微量元素，有利于预防心血管疾病和贫血症。它还保留了
大量膳食纤维，可促进肠道有益菌增殖，加速肠道蠕动，软化粪便，预防便秘和肠癌；膳食纤维还能与胆汁中
胆固醇结合，促进胆固醇的排出，从而帮助高血脂症患者降低血脂。吃糙米对于糖尿病患者和肥胖者特别有益。
因为其中的碳水化合物被粗纤维组织所包裹，人体消化吸收速度较慢，因而能很好地控制血糖；同时，糙米中锌、
铬、锰、钒等微量元素有利于提高胰岛素的敏感性，对糖耐量受损的人很有帮助。日本研究证明，糙米饭
的血糖指数比白米饭低得多，在吃同样数量时具有更好的饱腹感，有利于控制食量，从而帮助肥胖者减肥。
（糙米_百度百科http://baike.baidu.com/view/337780.htm?fr=aladdin#4）

统计局今日公布了9月相关经济数据，继续关注房地产数据。

房地产销售
           1-2月    3月    4月    5月     6月     7月    8月     9月     10月  11月    12月
2014   7090   5973  4944  5367  7459  5182  5346   7566
2013   7361   6631  5855  6017  7512  6173  6175   8304   7210  8708  11482
增幅   -3.7    -9.9    -15.6  -10.8   -0.7    -16.1 -13.4   -8.9
9月房地产销售7566亿，同比下降8.9%，跌幅继续缩小。10月初相关媒体在报道房市成交时普遍
认为成交不理想，不少媒体调侃房地产“金九变铁九”，但从统计局今日公布的成交数据来看成交
并不算差。笔者猜测由于房地产商在年初普遍制定了很高的销售目标，而前期销售并不如意，对九月
这个销售旺季寄予了过高的希望，才会有“金九变铁九”的失望。后期在相关政策的助力下销售回升
已成定局。明年春节过后，开发商的资金压力会明显减小房价环比停止下跌的可能性较大。

房地产开发企业到位资金
            1-2月   3月    4月     5月      6月      7月       8月      9月      10月    11月    12月
2014   21264  7467  8469  9528  12185  10074  10075  10807
2013   18926  8036  8640  9513  12110  9606    10129  10868   9366  12281 12647
           12.4     -7.1    -2.0    0.2      0.6       4.9      -0.5       -0.6
  
国内贷款
2014  4913    1313  1483  1570  1850   1818     1553    1624
2013  3938    1235  1446  1433  1914   1532     1450    1685
增幅   24.8      6.3     2.6     5.9     -3.3    18.7       7.1       -3.6
自筹资金
2014  8256   2837   3293   3846   5588   4266   4540    4917
2013  7331   2849   2832   3636   5042   3521   4065    4458
增幅   12.6    -0.4     15.9    5.8      10.8    21.2    11.7     11.1
其他资金
2014  8045   3282  3672   3978    4647   3929   3887   4176
2013  7570   3973  4326   4408    5183   4517   4540   4678
增幅   6.3     -17.4  -15.1   -9.8      -10.3    -13    -14.4   -10.7
房地产投资
           1-2月   3月     4月     5月     6月      7月    8月     9月      10月   11月  12月
2014  7956   7383   6983  8417  11280  8362  8594  9776
2013  6670   6463   6047  7618  10030  7474  7818  9000
增幅   19.3    14.2    15.5   10.5    12.5    11.9    9.9     8.6
9月房地产投资增长8.6%，比8月下降1.3%，但与今年3月下降5.1%，5月下降5.0%相比，跌幅
相对温和，笔者坚持认为年内房地产投资增幅不排除还会下降，但下跌幅度不会太大，房地产投资
下降最猛烈的一段已经过去。

当前经济的最大问题是什么？是经济增速下滑吗？三季度GDP增长7.3，增速略有下降，但新增就业
超过1000万，提前完成了全年目标。今年的目标是7.5左右，李克强总理讲高一点低一点都是可以的
关键看就业。现在就业没有问题，增速低一点对经济转型是十分有利的。如果经济增速不是问题那么
什么才是值得担忧的问题？来看相关数据：

固定资产投资  1-2月    3月      4月     5月     6月     7月      8月     9月  
      2014        30283 38039 38756 46638 59054 46723 46239 52001
      2013        25676 32416 33227 39892 50107 40404 40856 46630
      增速         17.9     17.3    16.6    16.9    17.9    15.6     13.3    11.5
   民间固定
   资产投资      1-2月    3月      4月     5月     6月     7月      8月     9月
     2014         19112 25191 25237 30591 38467 29896 29885 33121
     2013         15777 20986 21200 25869 31752 25617 25763 29647            
     增速           21.1    20.0    19.0     18.3   21.2    16.7     16.0    11.7
从上述数据可以看出今年以来固定资产投资增速不断下滑，9月增速只有11.5%，已经远远低于
年初制定的17.5%的增长目标。有机构认为是房地产投资下滑拉低了投资增速，但从最近几个月
的数据来看在固定资产投资总额中的份额超过60%的民间固定投资的快速下滑更值得令人担忧。
民间投资增速为何会快速下滑？根本原因在于贷款利率过高。6月非金融企业贷款加权平均利率为
6.96%，对比工业企业3.5%的资产回报率，贷款利率明显过高，另据清华大学白重恩教授的研究
结果2013年中国企业的资产回报率不足5%,当前的贷款利率不管用何种标准看都超出了企业的承受
能力。贷款利率过高是当前中国经济面临的最大风险，后期如果利率不能快速下降民营企业的投资
完全可能会继续快速下降。在民间投资快速下降时是否可以用政府投资来替代？笔者认为在当前就业
没有问题的情况下答案是否定的。当前民间投资快速下降的原因是利率过高不能盈利，没有证据显示
大规模的政府投资效益会好过民间投资，那么政府投资同样是不能盈利的。在地方平台债已经很高的
情况下继续增加政府投资不仅可能会为将来的危机埋下火种，而且会让贷款利率持续居高不下，使
民间投资更加萎缩，形成恶性循环并最终使危机快速爆发。不过令人欣慰的是自9月16日央行采取
行动以来，代表市场无风险利率的十年期国债利率已经从4.26%下降到10月20日的3.74%，降幅十分
明显后期利率有可能继续快速下降。