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雷达卡
但务必注意两点：首先，股市本身有风险，股市经常大跌，股市长期来看较好的回报是一种对风险的补偿，不要把所有钱都砸在股票上；其次，中小盘股有相对更大的风险，其长期来看更高的报酬是对风险的补偿。请注意我并不鼓吹马上入市，短期来看，目前(2014年3月10日)市场风险不小；本文只是提供一种长期的视角。
本文大纲：
- 沪深300、中小板综指与创业板综指各年收益比较
- 小盘股效应简介
- A股是否有小盘股效应？
- 最重要的问题——如何操作
- 这种玩法的风险
- 废话不说，直接看图1
-
- 咦，你是不是会说光看图似乎只看到沪深300与中小板综指、创业板综指各有输赢，好像看不出什么？但其实这收益率累计起来相差很多！
- 如果自2006年1月初同时投资沪深300与中小板综指，到2013年末两者的累计收益率分别为152.31%与332.00%，整整相差一倍！（年化收益率分别为12.26%与20.07%）
- 如果自2011年1月初同时投资沪深300、中小板综指与创业板综指，到2013年末三者的累计收益率分别为-25.52%、-18.08%与10.68%，只有创业板综指的收益率为正。（年化收益率分别为-9.35%、-6.43%与3.44%）。
- 也就是说，至少从近9年/3年的业绩来看，中小板综指和创业板综指的表现要好于代表大中盘股的沪深300指数。为什么会这样呢？中小板、创业板的长期表现会持续好于沪深300吗？这和金融学上著名的“小盘股效应”有关系吗？让我们拉一个稍微更长点的视角来看这个问题。
- 小盘股效应很早就被人们所察觉，而两位著名的学者尤金·法玛与肯尼斯·弗兰奇甚至由此发明了一套资产定价的方法，即Fama French 三因子模型，其中一个因子就是小盘股因子。Fama教授也因此荣获2013年诺贝尔经济学家。
- 小盘股效应是啥意思呢？假如把美国股市所有股票按市值由大到小排序，然后分10等份，然后看这10组股票接下来半年的表现，会发现市值越小的组，收益率越大。而且更重要的是，这种增加不是线性的，第10组的收益率比第9组高得多得多。
- 表1是1926~2012年美国股市的情况，大家自己看
- 如果在1925年末将1美元投入第一组的投资组合，在2012年末这1美元将成长为1951.66美元；而若投资于第6~第10组的投资组合，在2012年末这1美元将成长为12856.83美元。[1]
- 也就是说，长期来看，小盘股的总体收益率是可以战胜大盘股的。
3. A股是否有小盘股效应？
- 答案当然是有（不然我写这么多）。
- 用于验证的数据来源是申万大盘、中盘与小盘指数。这三个指数以1999年12月31日为基期，基期指数为1000点。剔除上市未满3个月、ST股及流动性较差的股票等后，以各股票最近20个交易日日均A股总市值为标准，对所有股票的市值降序排名，取前200名为大盘，201~600名为中盘，601~1400名为小盘。成分股每年调整2次，分别为6月与12月[2]。
- 三个指数的走势看图2吧：
数据来源：Resset
- 可以明显地看到，申万小盘指数的收益率最高，而申万大盘指数最差；而令人惊讶的是，无论是以波动率还是以最大跌幅来衡量的风险指标上，三者竟然所差无几。
注[2] 申万风格指数说明 http://www.swsindex.com/idx0210.aspx?swindexcode=801813
注[3] 申万大盘的最大跌幅是在2007年10月16日到2008年10月22日之间创造的，指数从4830.14点下跌至1418.63点，跌幅达70.63%；申万中盘的最大跌幅区间为2008年1月15日到2008年11月14日，从3902.41点下跌至1060.06点，跌幅达72.84%；申万小盘的最大跌幅区间为2008年1月15日到2008年11月4日，从2911.91点下跌至906.39点，跌幅达68.67%。
4. 更重要的问题——如何操作
- 既然我们已经知道，申万小盘的长期收益率最高，申万中盘次之，申万大盘最不好，而且申银万国的确是会事先发布三个指数的成分股，那我们可以容易投资这个组合吗？不，因为这个指数没有对应的指数基金。那我们可以自己复制这个指数吗？当然很难！
- 因为，申万小盘有600只股票，申万中盘有400只，即使是申万大盘也有200只，你告诉我普通人怎么能买齐200只股票啊，更别说600只了啊！
- 但我们可以尝试，用其他有对应指数基金的指数来逼近申万小盘。
- 有对应指数基金的中小盘指数有：中证500指数，中创400指数，中小板指数，创业板指数，中小板300，中小板综指——为避免广告的嫌疑，具体这些指数对应的指数基金我就不说了，大家可以Google得到，或者到深证指数的网站查到（例如 http://www.cnindex.com.cn/zstx/s ... 20120611_316223.htm）。
- 我们用这些指数的日收益率对申万小盘指数的日收益率做OLS线性拟合[4]：
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- （注[4]：所有回归系数b在99%的置信水平下显著，所有F统计量都在99%置信水平下显著，没有对残差做任何检测因为只是一个拟合而已，当然就更没有考虑GARCH效应什么的了。之所以对中小板指和中小板综做了2011/8/16日开始的第二个回归，是因为试图与中创400这个R^2最高的指数做对比，结果发现在新的样本区间内中小板综的R^2比中创400更高）
- 解释一下表3的意义，拟合优度R^2越高代表我们选的指数对申万小盘指数的拟合度越好，结果发现，中创400、中小300与中小板综的拟合优度都在95%左右，这3个指数的拟合效果最好；回归系数也基本在1左右，说明基本可以以1份额我们选的指数来“复制”1份申万小盘指数的表现。至于中证500，其拟合优度R^2竟然不到1%，压根无法用于复制；创业板指的拟合优度也只有不到75%，拟合效果不如前三个指数。
- 中小300是在中小板中选300只具有代表性的样本股，中小板综是中小板所有股票，中创400是在中小板与创业板中共选出400只具有代表性的样本股，而创业板指是在创业板中选100只有代表性的样本股[5]——这可以说明，申万小盘指数与中小板股票的关联度极大，而与创业板股票的关联度也很大但相对中小板股票而言小一些。
- 所以，结论是，根据历史经验，我们可以用中创400、中小300或中小板综指对应的指数基金来逼近申万小盘的表现——可选的指数基金有好几只，我就不一一推荐了，各位自己Google吧。
注[5] 参考深证指数对规模指数系列的介绍 http://www.cnindex.com.cn/zstx/szxl/gmzs/
5. 这种玩法的风险是什么？
- 首先，股票的风险——请看表2的最后一列“最大跌幅”，不论你买哪种指数，在2007年末到2008年末的一波大跌中都会跌去将近7成的市值！跌去7成意味着：100元变为30元，而恢复到100元需233%的收益率！（因为30*(1+2.33)=100）这难度我就不多说了……
- 而在2008年全年，中债国债总指数的收益率为16.60%，就算你存定存也有3%的收益率——所以，无论如何要做资产配置，不能把所有钱都砸股票上。至于资产怎么配置，暂时不是本答案讨论的话题。
- 还是看表2，从波动率上看，似乎三种规模的股票的波动率没什么差异？但是A股的历史毕竟比较短，似乎尚未出现过中小盘独有的大泡沫（不过不少人认为创业板的泡沫目前正在形成），也就没有对应的大跌。但是美国股市的经验值得借鉴：1990~1999年这10年间，大盘股的累计收益率是515%，而小盘股仅162%（网络股泡沫）；1947~1956年这10年间，大盘股的累计收益率是349%，而小盘股是198%[6]——也就是说，即使以10年为展望期间，小盘股落后大盘股也是可能发生的……
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